产品看，公司油田专用设备、配件维修和油服业务分别实现收入32.1、7.0 和4.8 亿元收入，同比分别增长24.2%、3.3%和21.1%，其中专用设备板块主要受新产品油气工程设备（收入同比增长238%）带动，钻完井设备仅增长2.9%；从区域看，国内和海外收入分别为25.9 和18.6 亿元，分别同比增长-13.3%和166.7%，主要是受委内瑞拉订单交付及海外市场拓展所致。
    公司毛利率达到历史高点，三项费用率略有上升。公司2014 年综合毛利率达到历史最高的45.4%，其中油气专用设备、配件维修和油服毛利率分别为52.0%（受益于高毛利率委内瑞拉订单交付达到历史最高）、35.5%（配件比例提升）和15.6%（服务费率和利用率下降导致持续下滑），海外毛利率高于国内9.6 个百分点；公司销售、管理和财务费用率分别为5.0%、9.0%和-0.6%，分别较2013 年上升1.4、0.3 和-1.1 个百分点，总体稳中有升。
    我们判断未来随着公司装备产品线的延伸、EPC 总包业务拓展，公司的利润率水平将有所下降。
    受国内石油行业反腐和全球油价暴跌双重冲击，油气装备及油服行业景气进入下行周期。2013 年7 月以来，国内石油行业反腐导致行业固定资产投资增速持续下滑，2014 年油气开采固定资产同比增速下滑17.6 个百分点，至6.1%，布伦特原油月度均价从2014 年6月高点下降57%，至47.9 美元/桶，全球活跃钻机数和大型油公司资本开支进入下行周期。
    石油钻采专用设备行业增速和油服行业收入同比增速2014 年分别同比下滑8.0 和5.4 个百分点。当前布伦特原油价格处于低位，根据我们统计，2015 年全球主要IOC 和NOC 资本开支下滑均处于10-50%区间，国内中石油公布2015 年勘探开发支出下滑10%，全球及国内油气装备和油服行业仍处于景气下行周期，我们判断国内油田专用设备市场2015 年将面临严峻考验，尤其民营油服大型专用设备需求惨淡，国际油气装备市场和油服市场都将面临市场竞争加剧的考验。
    海外市场和新产品战略成效初现，2015 年有望受益于一路一带战略，行业景气底部公司并购整合有望加快。公司2014 年全球化市场渠道初步成型，海外收入订单均保持快速增长，2015 年有望受益于“一路一带”战略，在丝绸之路经济带（中东、中亚及俄罗斯）上的能源基础设施（油气管网核心设备、油气生产装备及EPC 总包）中取得突破，我们认为公司引入的油气井场工程总包、LNG 设备、压缩机等新产品业务将有望在2015 年进入快速增长期，订单业绩齐飞；全球油气行业景气在低油价下处于底部徘徊，优质高端油气装备和油服公司资产大幅减值，公司在手现金24.9 亿元，有望加快行业并购节奏，打造油气装备、油气工程总包、油田技术服务和油气区块开发的全产业链一体化综合能源集团。
    长期看好公司成为全球综合能源装备及油服龙头的潜力。目前全球油气上游勘探开发领域景气低迷，公司业绩及新接订单受到影响，但我们对其长期看好的观点未有改变。公司优秀的管理层、企业文化和激励机制造就了公司强大的执行力，加上充裕的在手现金，我们认为杰瑞有望在行业底部兼并整合，在未来5-10 年成长为全球综合性能源装备和油服巨头。
    风险提示。1、全球油价持续低迷；2、兼并收购低于预期；3、国内油气改革进展缓慢等。
    盈利预测、估值及投资评级。2015 年公司受油气上游景气影响订单和业绩成长仍将处于调整阶段，2014 年底在手订单充裕达29.2 亿，EPC 总包、油服新业务以及海外市场有望逆势成长，鉴于公司的良好的战略布局、优秀的管理团队和激励机制，我们认为的公司正处于底部调整区域，继续看好公司中长期的发展前景。考虑到全球油价的下跌幅度超预期及油气行业反腐持续推进，我们下调2015/2016 年EPS 预测至1.58/2.09 元（原为1.9/2.6 元），新增2017 年EPS 预测2.74 元，预计未来三年净利润CAGR 29.6%。建议给予2015 年30倍PE，目标价47.4 元，维持“买入”评级。