开发业务毛利率为31%，比去年同期下降5.3 个百分点，这主要是由于西安、兰州等大西北区域项目毛利水平较低。公司主要项目集中在大福建和长三角区域，布局合理，盈利能力有较好保证，预计公司未来两年的毛利水平将保持稳定。管理方面的优势进一步延续，费用管控保持良好表现。
    销售增长有质量，市场回升受益弹性大： 14 年实现销售额230.7亿。面对市场下滑，提出“保增长，调结构”的目标，加大回款力度，加强现金管理，同时并没有一味强调以价换量。坚持保证业绩质量，为未来两年带来更大的利润空间。大福建和长三角是主要贡献区域，其中大福建作为大本营，福州和厦门签约销售额达到135 亿左右，市场占有率超过10%；长三角作为近年公司重点拓展地区，目前已逐渐站稳脚跟，实现销售额52 亿元，其中上海44 亿。
    项目并购有望加码，多元化融资助力发展：“2+X”区域布局进一步深化，大福建和长三角深耕发展，长三角进入快速发展期。同时看好京津冀发展机会，未来有可能会择机进入。公司将拓宽获取项目资源的渠道，除了传统的招拍挂拿地外，通过并购获取的项目数量有望增加。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司新的管理团队对于企业发展战略定位熟悉，执行力较强，新三年发展规划明确，相信阳光城会重回成长的快车道；合理的区域布局有望充分受益市场回暖。
    我们按照当前股本，预计15-16 年EPS 分别为1.38、1.79 元，维持“买入”评级。