主要受益于：1）合资公司上海大众（+13.1%）、上海通用（+11.7%）销量保持快速增长，贡献投资收益约213 亿元；2）上汽通用五菱税收政策调整，增厚公司业绩7 亿元左右。公司分红比例达51%，对应股息率5.1%，考虑全球主流汽车公司股息率一般为2-3%，公司分红政策具有显著优势。
    基本面：公司将于2015 年进入新一轮产品投放期，未来两年业绩有望维持较快增长。预计上海大众和上海通用未来2 年内将推出18 款新车或换代车型，其中上海大众将推出多款重量级新车型，如凌渡（A+级轿车）、全新A级轿车、B 级SUV、C 级轿车等；上海通用亦将推出别克昂科威（A 级SUV）、凯迪拉克C 级轿车等新车型，以及君威、君越、迈锐宝等重量级车型将更新换代。预计未来两年销量复合增速超过10%，净利润增速高于销量增速。
    国企改革：股权划转释放积极信号，市值管理和国企改革的进一步动作值得期待。2 月12 日，上海汽车工业有限公司将其持有的公司3.03%股权无偿划转给上海国际集团，划转完成后上海国资委仍通过上汽集团总公司持有公司74.3%股权。本次上汽集团股权划转是上海国资流动平台实质启动的第一单，释放上海国资改革加速的积极信号。按照上海国资委的计划，未来将实质启动若干资本流动项目，按计划、分步骤持有并适时运作部分整体上市公司、多元化企业的国有股权。上汽集团作为上海市国资委直属的最大企业，有望成为国企改革和市值管理的标杆企业，在资源配置市场化、混合所有制改革和管理层长效激励机制等方面的积极探索，将有利于提升公司长期经营效率。
    转型：公司积极拥抱互联网，由传统制造业向提供全方位产品和服务的综合供应商转型。在制造领域，上汽与阿里巴巴签署“互联网汽车”战略合作协议，并合资设立总额10 亿元的互联网汽车基金。在后市场领域，公司拥有“车享网”电商平台、A 车站线下维修连锁平台；据媒体报道公司拟收购第三方支付平台，与车享网对接，形成O2O 闭环。此外，有望借助上汽集团旗下的财务公司和金融公司，为产业链上下游消费者和供应商提供更丰富的金融服务，推动公司由传统制造企业转变为提供全方位产品和服务的综合供应商。
    风险提示：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；自主品牌亏损幅度持续加大；新增限购城市影响行业估值等。
    盈利预测及估值：维持公司2015/16/17 年盈利预测分别为2.83/3.12/3.43元（2014 年EPS 为2.54 元）。当前价25.56 元，分别对应2015/16/17年9/8/7 倍PE。公司进入新一轮产品投放周期，2015 年有望进入新的成长期。新任管理团队在改革和创新方面的探索值得期待。结合海外汽车行业估值水平，我们认为，公司合理估值为2015 年10-12 倍PE，维持“买入”评级，目标价32 元。同时提示上汽集团子公司华域汽车的投资机会。