评论：
    上汽集团2 月销量44.1 万辆（同比-0.5%，环比-22.8%），符合市场预期。主要公司中：1）上海大众2 月销16.1 万辆（同比+0.1%，环比-21.7%）；2）上海通用2 月销11.5 万辆（同比+1.5%，环比-29.3%）；3）上汽通用五菱增速平稳，2 月销15.0 万辆（同比+4.7%，同比-17.2%）。随着假期扰动因素的消除，以及上海大众全新车型凌渡的逐步上量、上海通用换代车型新英朗的上市，预计公司3 月份销量增速将回归平稳增长。
    公司积极拥抱互联网，由传统制造业向提供全方位产品和服务的综合供应商转型。在制造领域，上汽与阿里巴巴签署“互联网汽车”战略合作协议，共同打造全新“互联网汽车”。
    在后市场领域，公司拥有“车享网”电商平台、A 车站线下维修连锁平台；据《第一财经日报》等媒体报道，公司拟收购第三方支付平台，与车享网对接，形成O2O 闭环。此外，有望借助上汽集团旗下的财务公司和金融公司，为产业链上下游消费者和供应商提供更丰富的金融服务，推动公司由传统制造企业转变为提供全方位产品和服务的综合供应商。
    股权划转释放积极信号，市值管理和国企改革的进一步动作值得期待。2 月12 日，上海汽车工业有限公司将其持有的公司3.03%股权无偿划转给上海国际集团，划转完成后上海国资委仍通过上汽集团总公司持有公司74.3%股权。本次上汽集团股权划转是上海国资流动平台实质启动的第一单，释放上海国资改革加速的积极信号。按照上海国资委的计划，未来将实质启动若干资本流动项目，按计划、分步骤持有并适时运作部分整体上市公司、多元化企业的国有股权。上汽集团作为上海市国资委直属的最大企业，有望成为国企改革和市值管理的标杆企业，在资源配置市场化、混合所有制改革和管理层长效激励机制等方面的积极探索，将有利于提升公司长期经营效率。
    公司是最便宜的汽车股，安全边际较高，股价具备上行空间。上汽近两个月走势较弱，跑输汽车行业指数，涨幅亦落后于其他汽车龙头。公司当前估值仅为2015 年8.2 倍PE，是A 股最便宜的汽车公司，亦低于国际主流汽车公司。公司市场地位稳固，盈利稳健增长，具有较高安全边际。公司资产扎实、现金流充沛、预期分红率超过50%，对应股息率接近5%。
    全球主流汽车公司股息率一般为2-3%，考虑公司分红率相对稳定，判断股价仍有提升空间。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；自主品牌亏损幅度持续加大；去年同期基数较高导致行业增速放缓。
    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2014/15/16 年盈利预测分别为2.52/2.83/3.12元（2013 年EPS 为2.25 元）。当前价23.30 元，分别对应2014/15/16 年9/8/8 倍PE。公司进入新一轮产品投放周期，2015 年有望进入新的成长期。新任管理团队在改革和创新方面的探索值得期待。海外投资人占比提升带来定价体系变化，高股息蓝筹更受关注。结合海外汽车行业估值水平，我们认为，公司合理估值为2015 年10-12 倍PE，维持“买入”评级，目标价32 元。