公司的净利润构成来自四部分：（1）营业外收入1.17 亿元，（2）投资收益3.10 亿元，（3）供应链管理-0.26 亿元，（4）供应链金融2.06 亿元。其中，营业外收入主要来自政府补助，投资收益包括：处臵烟台子公司获得0.44 亿元，期货等衍生品投资1.03 亿元，参股齐鲁银行等的投资收益1.28亿元，出售金融资产0.36 亿元。
    供应链管理：净利润同比减少4 亿元，首次亏损
    14 年供应链管理业务的收入79.44 亿元，占公司整体收入的95%；但净亏损2600 万元，同比减少4.06 亿元。14 年煤炭发货量1849 万吨，同比增长36%；其中进口煤1222 万吨。吨煤收入430 元/吨，同比下降9%；吨煤成本379 元/吨，同比下降6%；吨煤亏损1 元/吨。
    供应链金融：14 年净利润2 亿元，预计增发完成后净利增长80%14 年供应链金融业务的业收入3.95 亿元，净利润2.06 亿元，净利润率52%。天津保理公司的注册资本5 亿元，总资产40.81 亿元，杠杆约8.2 倍；公司增发后的注册资本9 亿元，我们推算公司总资产可以达到73.45 亿元，预计净利润3.71 亿元，较14 年增长80%。
    预计公司15-17 年EPS 分别为0.67 元、0.80 元和0.92 元15 年3 月，电商平台易煤网上线。易煤网的运营模式包括易煤商城、交易撮合、团购业务、金融业务（快融通和煤易贷）等四大类。公司此前在后三类业务中积累了经验，未来将通过易煤网，实现线上线下融合。
    预计公司未来三年利润增量来自供应链金融；未来随着易煤网做大规模后，将会进一步推动供应链金融业务。相比其他电商类上市公司，公司的市净率较低。我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：易煤网运营低于预期、非公开发行进展低于预期。