由于受到宏观经济增速放缓以及煤炭产能过剩影响，煤炭价格持续下滑，生产以及流通领域的企业经营压力增大，公司来自供应链交易和服务的吨煤利润[按（营业利润-供应链金融贡献利润）/煤炭业务量计算]从2013 年的32.5 元下降至14.2 元。  
    2.向供应链金融转型成效显著 
    天津保理公司全年实现营业收入3.95 亿元，净利润2.06 亿元，成为财报的最大亮点。天津保理公司注册资本经过2014 年11 月的增资，从3 亿元上升至5 亿元。2013 年公司保理业务的资金来源主要来自大股东借款，当年控股股东向天津瑞茂通提供的借款金额20.7 亿元，年末"保理合同项下受让应收账款项"21 亿元，大股东借款已经基本用完；而截至2014年末，天津保理公司保理资金规模约40亿元，接近50亿元的资金规模上限，显示出保理业务的旺盛需求。如果定增获批，天津公司注册资本金将达到9亿元，盈利能力将进一步提升。 
    3.电商平台作为战略转型的重点一环，后续进展值得期待 
    2014年9月，公司成立和略电子商务有限公司，3月13日易煤网（www.yimei180.com）正式上线公测，截止3月26日，易煤网累计成交14.9万吨，交易金额6692.6万元。易煤网目前提供易煤直通车（撮合交易）、易煤商城（自营模式）、金融服务（包括快融通和煤易贷，可分别理解为保理和质押融资）、仓储和团购服务（公测阶段尚未开通），免费为供需双方提供销售以及采购解决方案、为资金需求方提供低成本融资服务渠道。 
    已具备较好卡位优势，看好公司拥抱互联网的战略转型。其他大宗商品行业已经出现转型成功先例，线上交易+线下服务的方式得到认可，公司线下采购、加工、物流、销售具备一定优势，有望在煤炭市场持续低迷、互联网深入影响各个行业的背景下，整合大量上下游资源。从另外一个角度看，现有的电商平台在生态体系闭环构建完成之后，供应链融资和线下服务将是平台盈利的最终落脚点，而这正是瑞茂通早已成熟的盈利模式。 
    电商平台能否成功，取决于团队执行力、公司支持力度、先期导流、用户体验等方面，公司表示会将电子商务平台建设作为"2015年工作的重中之重"，我们将持续跟踪平台进展。
    4. 维持增持评级 
    预计2015-2017年EPS为0.65元、0.87元、1.26元，对应PE38.3倍、28.6倍、19.7倍，维持增持评级。 
    风险提示： 
    电子商务平台进展不达预期。