◆销量稳健增长，毛利率有所提升
    14 年公司销售复合肥204 万吨，同比增长9.1%，由于单质肥行情低迷，公司相应下调了复合肥产品价格，均价下调幅度约9%，从而导致营收增速低于销量增速。14 年公司复合肥产能集中释放，目前产能达到514 万吨/年，后续在江西丰城、吉林扶余等地区仍有新增产能规划，我们预计随着渠道的拓展和市场的进一步推广，公司复合肥销量仍将稳健增长。
    14 年公司复合肥业务毛利率同比提升2.9 个百分点，吨毛利从13 年的542 元/吨提升至565 元/吨，主要受益于单质肥降价幅度较大降低了原材料成本。14 年公司费用率为10.9%，同比小幅提升0.4 个百分点，其中销售费用率下降0.5 个百分点，主要由于广告费用有所减少，管理费用率提升0.9 个百分点，主要由于研发投入有所增加。
    ◆15 年公司将全面向农业服务商转型
    在国内农业向规模化经营转变，农业生产向机械化、信息化、互联网化转变的背景下，15 年公司将从传统的农资生产商角色向农业服务商进行全面转型。通过搭建农资一体化平台、技术服务平台、金融服务平台、物联网大数据平台，向种植大户、合作社等新型农业主体提供“农资+金融+信息”的全套农业生产解决方案，15 年将率先在东北、内蒙、华北等区域试点。我们认为，农资行业发生的巨大变革有利于现有龙头企业的加速崛起，其凭借渠道、品牌、规模优势有望加速提升市场份额。
    ◆维持“买入”评级
    我们预计公司15~17 年的EPS 分别为2.04、2.63、3.30 元，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：复合肥销量不达预期；转型进程不达预期。