■复合肥行业分化已经开始，强者将恒强：在土地流转加速及农耕效率提升的背景下，复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续，而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率不到10%，有很大的提升空间。我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升，最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌，而未来的优势和壁垒将逐步延伸至整个农资周边的农化服务等，产品粘性和差异化程度将显著提高。近1-2 年开始，复合肥企业的占有率已经开始分化，前十大企业市占率相比之前几年已经提升10%（从21%上升至31%），中小型企业份额明显下降，我们认为未来区域性不具有核心优势的复合肥企业也将逐步萎缩，而龙头企业将强者恒强。
    ■公司渠道优势下产品线已逐步丰富，未来模式转型值得关注：公司之前产品线较为单一，因此受今年上半年单质肥市场的低迷销量增速出现调整，Q3-Q4 价格企稳后复合肥在正常的销售和补库存的需求下销量增速逐步提升起来；其次公司临沭80 万吨新型缓释肥项目部分投产，同时公告江西丰城60 万吨新型复合肥项目（硝基水溶、生物肥、控释肥等），将丰富公司的产品品种，提高高端化、差异化的复合肥品种，将巩固公司提升市占率的基础。同时在目前农资变革的大背景下，我们判断公司未来在农资电商平台、土地流转服务等领域均将有较大的转型发展。
    ■站在农资变革的起点未来公司发展空间巨大，维持买入-A 评级：农业信息化和土地流转加速的背景下，农资的大变革时代已经到来，公司作为行业的强者之一后续转型空间巨大，推出股权激励将显著提升管理层积极性。
    我们预计公司15-16 年EPS 分别为2.19 和2.88 元，维持公司“买入-A”的投资评级，目标价50 元。
    ■风险提示：复合肥销量不及预期