14年营业收入100 亿元，同比增长30%（较因收购新城公司而报表追溯调整后同比下降3%）；净利润14 亿元，同比增长7%（较调整后增长4%），每股收益1.11 元，全面摊薄每股收益0.88 元；毛利率34.7%和13.7%，分别较下降5.8 和3.0 个百分点（较调整后提升1.4 和0.9个百分点），源于保障房结算较多以及并表新城公司结算项目毛利率较低；净资产收益率13.2%，下降2.6 个百分点；每10 股派2.7 元。
    14 年销售估算70 多亿元，预计15 年销售将稳定增长。14 年，销售商品、提供劳务收到的现金为68 亿元，同比下降15%，预计同期销售约70 多亿元，略低于我们80 亿元的预测，总体销售表现不佳；不过鉴于目前一线城市已经先于市场回暖，同时一线需求依然旺盛，我们看好公司在15 年的销售表现；报告期末，预收款项72 亿元，同比下降27%，锁定我们对公司15 年的房地产业务预测收入的 68%。
    7 月北京出台棚改新政，推动公司京内一二级联动。7 月23 日，北京发布棚改新政策，要求17 年底基本完成四环路以内棚户区改造；7月15 日，公司获得动感花园棚改项目的二级开发资格，实现一二级联动，该项目位于东北五环，总建面13.04 万方，折楼面价仅7,500元/平；此外，公司超100 万方望坛棚改项目也已列入北京重大棚改项目，后续一二级联动可能性较大，将新增南二环稀缺资源。
    定增顺利发行降低负债率，债务结构良好。8 月20 日，定增顺利发行5 亿股，融资39 亿元，负债率得到有效降低；资产负债率66.9%，较年初下降7 个百分点；净负债率57.6%，位于行业较低水平，并较年初下降5 个百分点；货币资金66 亿元，为短债39 亿元的1.7 倍，短期无偿债压力；债务结构良好，长期借款占有息负债达76%。
    评级面临的主要风险
    房地产市场销售复苏弱于预期；跨区域经营风险。
    估值
    鉴于公司销售低于预期将影响结算节奏，我们分别将15-16 年每股收益预测由1.38 和1.64 元下调至1.00 元和1.13 元，但鉴于看好公司15年的销售弹性、国信证券较大的估值贡献、北京国企改革预期、以及地产板块估值水平的提升等因素，目标价由12.62 元上调至27.94元，相当于28 倍15 年市盈率和35%的净资产值溢价，维持买入评级