维持“增持”评级。盐湖股份2014 年业绩基本符合我们此前的预期。报告期内公司氯化钾销量同比增加39.23%至456.62 万吨，销售均价为1706元/吨，较上年同期下降了198 元/吨（不含税）。量增价减背景下，钾肥业务实现营业收入77.60 亿元，同比增长24.26%；业务毛利率同比下降0.82个百分点至68.27%；贡献毛利52.97 亿元，同比增长22.78%，是公司利润增长的主要来源。而化工项目延续亏损，幅度与去年同期基本持平。
    国内钾肥行业经历持续低迷后，价格于去年三季度开始触底回升；我们预计全球钾肥景气正处于回升态势，国内氯化钾价格有望延续稳步提升。随着公司扩能完成，钾肥销量可望延续增长，盈利将继续提升。而化工项目方面，我们预计综合利用一期等投产项目短期内仍无法实现盈利，但经营可望有所改善，亏损幅度有望缩窄；未来二、三期等项目陆续投产，盈利情况尚待观察。
    我们维持公司2015、2016 年EPS 为1.05 和1.29 元的预测，并引入2017年EPS 为1.55 元的预测，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：化工项目盈利持续低预期的风险；钾肥价格大幅波动的风险。