其中，新增怡创科技收入7.85 亿元，北斗导航实现收入3.6 亿，同比大幅增长108%，卫星通信实现收入2.65 亿元，同比大幅增长85.15%。其他频谱管理实现营业收入2.45 亿，同比增长41%2014 年公司实现归属上市公司普通股股东的净利润4.43 亿元，同比增长35.72%，远低于收入增速，主要原因在于：收入高增长及并表的业务大多为低毛利率业务，公司高毛利以及占比较高的通信电台产品、模拟仿真等业务增长缓慢，同时少数股东权益大幅增长。
    展望2015 年，我们判断公司北斗、卫星通信业务高增长的趋势将持续，同时，传统通信产品需求有望回暖、频谱管理业务继续快速增长，数字集群业务有望爆发，因此，公司15 年营业收入有望继续高增长。
    毛利率稳定，费用率下降，未来将保持稳定
    毛利率方面，公司整体毛利率为44.37%，同比大幅下降9 个百分点，主要原因在于低毛利业务占比提升带来的结构性变化所致，实际各业务毛利率相对稳定，公司通信产品、卫星通信、模拟仿真、气象雷达、民用通信业务毛利率基本维持稳定，北斗导航业务随着规模放量，毛利率快速提升5.8 个百分点。达62.65%，数字集群业务亦是随着放量而毛利率大幅提升18.62%达47.24%。
    费用率方面，由于新增卫星通信、通信服务等业务并表，导致费用率出现较大变化，整体费用率大幅下降，我们判断未来公司三项费用率将维持稳定；4季度公司三项费用率为19.96%，同比下降7 个百分点，其中营业费用下降1个百分点，管理费用下降8 个百分点，财务费用率由于公司不断收购，资金减少而提升了2 个百分点，随着公司增发完成，未来财务费用有望下降。
    全面看好公司短中长期发展：15-17 年看好公司北斗、数字集群、卫星通信业务的爆发机遇，中长期看好公司战术无线电台、频谱管理、卫星通信、模拟仿真等业务的长期成长
    我们认为，中国军工的国防信息化、武器系统化是确定性大趋势，中国即将迎来武器系统化（军网C4ISR）建设大浪潮，这是国内军工增速最快最有前景的投资领域，我们坚定看好。海格通信作为国内军网C4ISR 的代表公司、武器系统化的龙头，我们坚定看好其短中长期发展：
    短期来看：
    15-17 年，公司北斗导航业务将持续放量、数字集群面临爆发机遇、卫星通信不断快速增长：1）北斗导航军用领域已经全面爆发，公司产品覆盖全产业链，射频技术领先全国，在总装的通装项目重要比试中5 个参与了4 个投标，获得了“3 个第一，1 个第三”的好成绩，14 年订单高达4 亿，未来将继续保持高增长，目标3-5 年突破20 亿收入；2）数字集群业务，15 年有望成为行业规模建设元年，公司通过收购维德承联和科立讯，一举进入行业前三，将分享行业的爆发成长机遇；3）卫星通信业务在国家重点推动下快速发展。
    中长期来看：
    公司军用电台、军用数字集群、卫星通信、频谱管理等均面临较大成长空间：“武器系统化、国防信息化”即C4ISR 是我国国防工业的发展方向，预计 2018 年我国C4ISR 相关开支将近1440 亿元，年复合增速达25%，卫星通信、单兵电台等领域处于起步期，未来增速将更快。公司战术通信电台、卫星通信、模拟仿真等业务均为国防C4ISR 建设的关键，国内建设处于起步期，面临较大成长空间。因此，我们认为公司中长期将受益于未来“国防信息化、武器系统化”即国防C4ISR 的建设而持续快速发展。
    盈利预测：15-17 年公司北斗业务持续放量、卫星通信快速增长、数字集群业务面临爆发机遇，中长期看公司战术通信电台、卫星通信等业务也面临较大成长空间，同时未来公司预计也将继续在国企改革和科研院所改制的背景下进行资本运作。因此，我们继续看好公司的长期发展，预计15-17EPS 为：0.66 元、0.91 元、1.16 元，重申“增持”评级。
    风险提示：北斗进展低于预期、公安专网推进低于预期、资本运作失败等