简评
    营收大幅增长，北斗及卫星通信表现抢眼
    报告期内主营业务收入比上年同期增长76.38%，主要原因是收购怡创科技，民品业务规模增加，另外北斗导航、卫星通信都实现较大幅度增长，其中：（1）北斗导航销售量同比增长108%，全年获得超过4 亿元订货，订单合同超过4.6 亿元； （2）卫星通信销售量同比增长85.16%，主要是本年机构特殊用户扩大订货规模。北斗导航、卫星通信两大新兴业务经过多年的投入、积累，近两年持续呈现爆发式增长态势。
    北斗全产业链布局优势显现，未来三年高速增长有把握北斗导航是公司重要核心业务之一，针对其市场的快速增长，公司加大资源投入，依托行业积累和资本优势，通过并购、合作完善了“芯片→模块→天线→整机→系统”的全产业链布局：（1）北斗导航天线在国防用户领域市场占有率第一；（2）射频芯片招标比测中以第二名的成绩获得承研资格，进入国家队行列；（3）北斗导航终端相关评比，参与5 个项目中的4 个项目，获得3 个第一，1 个第三的好成绩。在技术及产品领先行业外，公司在国防专装与通装市场均有较强的竞争力，将大客户风险降到最低。
    2015 年北斗投资主线值得重点关注：（1）北斗未来将实现全球覆盖，而2015 年为走向全球的元年。从南美到北极，从阿根廷到瑞典，卫星跟踪站已经开始建设，中国卫星产业开启全球化模式。此外，2015 年中国计划发射4 颗北斗三期试验卫星，对全球导航系统中的新技术进行验证；（2）精度进一步提升，从10米提高到2.5 米，超过GPS。随着北斗精度的提升，导航装备升级，国防应用及民用市场规模进一步扩大；（3）北斗兼容GPS模组价格显著下降，工信部或有相关鼓励、支持政策出台，民用大规模推广条件初步成熟。且随着全球化的推进，借助“一带一路”，海外北斗落地都对A 股北斗板块带来股价催化剂。
    2015 年，公司连续取得重大合同中标公告，市场拓展获得良好开局。目前，公司北斗产业园建设已进入尾声，将为公司北斗业务发展提供良好的物理平台。未来公司或将成立北斗集团，实现整体独立运营，2017 年左右有望实现20 亿营收规模。
    国防通信龙头，卫星通信增速快
    公司国防通信产品主要包括：（1）军工电台；（2）卫星通信。二者并非替代关系，同时装备将提高通信达到率。两项业务具有协同效应，有利于开拓客户，提高全军渗透率，海陆空全配备。未来，军工电台业务将有稳健增长，卫星通信高速增长可持续，国防通信更将向海外市场拓展。
    积极探索混合所有制改革，新业务布局在即
    公司非公开发行不超过7500 万股，其中大股东增持4500 万股，员工持股计划认购3500 万股，价格不低于15.76 元（停牌前收盘价为16.74 元），且股票在36 个月内不得转让，体现出大股东及公司员工对海格前景强烈看好。我们认为此次大股东增持及员工持股计划，为公司实施混合所有制改革的重大战略举措，有助于调动员工的积极性和创造性，同时为公司各项经营活动开展和新的业务布局提供资金支持。
    盈利预测与投资评级
    全军装备会议明确提出，坚持信息主导，推进信息化建设，将国防信息化提高到一个新的高度。公司在国防通信、北斗导航、模拟仿真、数字集群等多个领域位均于市场第一集团，未来更有望向军用雷达、无人机等领域发展。我们看好未来十年国防大发展，更看好国防信息化程度加速提升，通过产业与资本双轮驱动，未来公司业绩将持续快速增长。
    我们预测公司15-16 年EPS 分别为0.65 元、0.82 元。从市值（266 亿元）及业务布局（通信、北斗、模拟仿真、雷达等）综合分析，公司为国防信息化龙头标的，兼具“白马”与“成长”双重属性，为市场稀缺标的，我们给予公司“买入”评级，目标价32.5 元，2015 年50 倍PE，继续强烈推荐！