■并表有贡献，北斗导航和卫星通信表现靓丽。公司2014 年增长速度较快，其中并表因素贡献了较多收入。14 年收购广东怡创60%股权，2 月份完成股权交割，对公司业绩有显著贡献，通信服务也顺利成为公司重要的业务板块。此外北斗导航和卫星通信的表面堪称靓丽，其中北斗导航14 年收入3.63 亿元，订单超过4 亿元，同比增长108.21%，卫星通信收入2.65 亿元，同比高达增长85.16%。北斗导航和卫星通信有着庞大的市场，其中海格不仅有硬件，也在积极拓展北斗行业应用，我们看好拥有硬件和系统解决方案能力的企业，海格综合实力较强，而且卫星通信的进度也非常领先。
    ■海格是北斗板块的白马，可作为北斗标配。我们此前多次阐述北斗逻辑，要上升到国家战略去理解，北斗目前已经进入到全球组网阶段，预计未来到2020 年能够实现全球35 颗卫星覆盖，真正实现全球定位、精度导航的效果，将在军事、交运、农林牧渔、资源等多领域大规模应用。海格通信在整个北斗板块中，属于军工北斗标的，从订单和收入的规模来看，都较为领先，一季度即公告了两次北斗订单，凸显较高景气度。相比较其他小市值而言，海格业绩确定性高，增长空间清晰，是板块不可多得的白马标的，建议作为北斗板块的标配品种。
    ■投资建议：海格通信的优势在于能够提供一揽子系统解决方案，同时还拥有较为优越的管理机制（大股东支持以及管理层激励等因素），同时考虑到在北斗导航和卫星通信领域已经有多年的积累，未来成长空间较为乐观。我们预计公司净利润增速分别为42.6%和22.7%，对应EPS 分别为0.63 元和0.78 元，维持买入-A 评级，目标价35 元。
    ■风险提示：招标低预期的风险；整合不达预期风险