我们认为不管是成本控制、业绩、还是改革求变等的态度都比较积极。不管是市盈率还是市净率，公司估值都不贵，基于1.7 倍15 年行业平均市净率，我们将目标价由9.18 元提升至14.05 元，维持谨慎买入的评级。
    支撑评级的要点
    2014 年实现归属母公司净利润9.82 亿元，同比下降35.8%，每股收益0.43元，与业绩快报相符，相比其他煤炭公司60%左右的业绩降幅，公司的业绩不错。
    公司成本控制较好，产量增长3%，通过一系列积极的降成本战略，营业成本下降10%，期间费用率由25%下降至22%，其中管理费用大幅下降28%。毛利润率由36%下降至31%，经营利润率由10%下降至7%，净利润率由8%下降至6%。总体成本控制、利润率的降幅好于同业。
    2014 年煤炭产量3,814 万吨，同比增长3%，煤炭销量3,318 万吨，同比增长8%。综合煤炭售价434 元，同比下降23%，吨煤生产成本247 元，同比下降11%。忽略占比不高的焦炭业务，吨煤净利下降38%至26 元。
    根据目前的煤价表现，我们认为15 年公司综合煤炭售价同比下降7.5%至402 元。预计15 年成本将继续下降，但幅度缩小。资源税增长的数额与政策性成本下降的数额基本相抵消。
    公司称争取 15 年煤炭产量达到4,000 万吨，即5%的增长。预计主要是整合矿的放量。15 年的工作计划中谈到加快集团成熟矿井资产注入步伐以及在15 年资金需求的项目中也谈到拟收购潞安集团煤矿资产和焦化项目。公司2006 年上市时承诺2016 年前逐步把集团煤炭资产注入上市公司，到目前只有不到两年的时间。预计未来注入的步伐有可能加快。
    评级面临的主要风险
    成本控制不佳，资产注入进展受阻，国企改革进展缓慢。
    估值
    基于 1.7 倍15 年行业平均市净率，我们将目标价由9.18 元提升至14.05元，维持谨慎买入的评级。