2．我们的分析与判断
    （一）业绩保持平稳领先业内；预计未来稳健增长
    面对下游煤炭行业不景气，公司2014 年业绩基本保持平稳，实现16亿元净利润，同比略有下滑。公司完成重大资产重组，公司业务由煤机装备和示范工程业务拓展了煤矿安全技术与装备以及煤炭清洁高效利用业务领域。新收购的北京华宇、西安院和重庆院2014 年实现净利润总和为8.47 亿元，同比增长5.9%，这3 家企业均完成了2014 年的业绩承诺。
    公司2014 年业绩表现显著优于行业中主要竞争对手。2014 年，郑煤机业绩同比下滑76%，林州重机业绩同比下滑74%，山东矿机业绩同比下滑94%，公司业绩平稳彰显央企实力，公司煤机、煤矿安全、煤炭清洁高效利用等综合业务抗风险能力强，也表明公司转型升级取得成效。
    公司2014 年综合毛利率为30.90%，同比提升4.24pct。一方面是由于王坡煤矿改扩建工程完成，产量趋于稳定，带来煤炭生产业务板块毛利率同比大增18.26pct；另一方面，公司收购的资产2014 年毛利率达到42.14%，盈利能力显著高于原有业务，带来盈利能力整体提升。
    2014 年，公司新签合同191.7 亿元，较2013 年的219.2 亿元同比下降12.55%。考虑到收购的3 家企业2015 年业绩承诺均实现增长，我们预计公司2015 年业绩仍有望略有增长，预计净利润在16 亿元以上。
    （二）转型升级加快，服务板块和智能产品渐发力
    2014 年天地科技实施转型升级战略。一方面，公司通过收购集团优质资产，增加了安全板块业务、采掘工程勘察设计及煤炭洗选工程设计单元，提升了公司整体集成能力。另一方面，成立了天地融资租赁有限公司，第一年新签合同约3.8 亿元，促进了产品销售；转型升级初见成效。
    此外，公司智能化产品研发取得了诸多成果，包括三位一体高效快速掘进系统（刷新世界快速掘进系统单月进尺记录）、智能控制刮板输送机（新闻联播进行报道）、智能化无人开采控制系统（填补国内空白）等，
    也加快了公司产品向智能化转型的进程。面对煤机装备大型、智能、集成的趋势，公司将继续加大智能化装备的研发推广力度，加强“技术+装备+融资”一体化服务，开拓EPC 项目、EPC+运营项目，并加大国际市场开拓力
    度。我们认为，公司未来将加快推进转型升级，不断提升核心竞争力，保持竞争优势。
    （三）充分受益国企改革，集团后续资本运作值得关注
    公司隶属央企中煤科工集团。集团战略从“产煤”向“用煤”转变。集团过去更关注“产煤”，由于近年来煤炭行业景气度较低，集团战略向“用煤”转型升级，即更为关注煤炭的清洁利用和节能减排。集团未来将重点发展节能环保和新能源板块。
    集团上市公司体外资产2013 年营业收入达228 亿元，包括节能环保、煤炭贸易等多项业务。集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司，我们认为，公司将充分受益于国企改革，集团后续资本运作将进一步提升业绩和估值。
    （四）集团煤粉锅炉业务节能环保、市场前景向好，即将迎来收获期燃煤是我国大气污染的最主要来源，燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一，煤粉锅炉（环保设备）环保性可与天然气相媲美，有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出，预计到2018 年系统市场空间共450 亿元左右。集团高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚，将厚积薄发。
    未来盈利模式向合同能源管理模式转变，将面临约每年250 亿元的市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张，盈利来源将进一步增加。
    详见我们深度报告：《天地科技（600582）：中煤科工资本运作起步；集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》（2014-12-2）。
    3．投资建议
    按照最新股本全面摊薄，预计2015-2017 年公司EPS 为0.81 元/0.88 元/0.96 元，对应PE分别为20/19/17 倍。公司估值在煤机行业中具备一定优势，未来将受益于央企改革，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤机行业景气持续低迷，集团后续资本运作力度低于预期，煤粉锅炉推广程度低于预期。