本报告期公司营业收入和归属于公司股东的净利润同比增长的主要原因是公司将福隆园地产项目转由桂林市兴进实业有限责任公司整体承继，实现收入54,580.68 万元，实现净利润6,971.74 万元。排除地产项目，公司收入4.45 亿元，与2013 年基本持平。基本EPS 为0.114 元。
    主要景区整体平稳增长。报告期公司共接待游客760.36 万人次，比上年同期增长5.41%。公司景区（两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、天门山景区、资江丹霞景区）共接待游客289.67 万人次，同比增长13.35%；公司漓江游船客运业务共接待游客54.56 万人次，同比增长1.59%；桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待游客83.04 万人次，同比增长27.95%；桂林漓江大瀑布饭店共接待游客22.39 万人次，同比增长15.28%。
    剔除房地产项目的扰动，公司收入结构基本保持稳定。不考虑房地产项目，景区、瀑布大饭店、客运的收入占比分别为45.8%、18.9%、30.8%，与上期基本持平。毛利润构成方面，不考虑地产业务影响的情况下，景区、瀑布大饭店、客运业务的占比分别为52.3%、13.3%、25.0%，得益于毛利率相对稳定，景区毛利润占比提升8pp。
    投资建议：我们预测公司15/16/17 年基本EPS 分别为0.14/0.17/0.18 元。目前桂林旅游实际控制人为第一、二大股东分别为桂林旅游发展公司、桂林五洲旅游股份有限公司，公司实际控制人为桂林市人民政府，公司预计有望成为桂林市旅游资产整合平台。建议关注国企改革进程。给予增持评级。
    风险提示：自然因素和社会因素的风险；经济周期影响的风险；市场竞争风险