我们认为主要原因在于其旅游产品供给单一、转型升级节奏较慢，同时旅游接待设施相对落后等。桂林市委书记赵乐秦2013 年5 月履职，将“全面推进桂林国际旅游胜地建设”作为重点工作之一；而2014 年底贵广高铁即将通车，广州至桂林火车车程将由11 小时缩减为2 小时左右。内在提升需求、政府目标、交通改善将成为桂林旅游市场重迎生机的三大推动力量。
    借力大型旅游投资集团，桂林旅游致力产业升级。2012 年11 月，国家发改委正式批准建设桂林国际旅游胜地，为加快整合桂林老旧旅游资源，推动桂林旅游产业提升晋档、转型升级，促进桂林国际旅游胜地建设，桂林市政府引入海航集团作为战略投资者，拟共同出资成立“桂林航空旅游集团有限公司”，以此为平台加强在航空、旅游、金融和电子商务等方面全方位的合作，打造“航空+旅游”、“旅游+金融”、“智慧旅游”三大经济发展引擎。
    公司近年经营困难，存改善空间。公司主要盈利资产包括漓江游船游览、银子岩、丰鱼岩、“两江四湖”景区、漓江大瀑布饭店等。近年连续受到入境游客下滑、“三公消费”缩减等行业性影响，以及“野筏”不规范竞争等经营性影响，盈利已由高峰期的7000 万元水平降至目前盈亏平衡线附近。在政府致力提升桂林旅游市场吸引力，对“野筏”等不规范经营的整治力度加大，以及旅游行业整体景气回升的背景下，我们认为，公司所持的旅游资源将体现出明显的盈利回升。
    市场化机制引进有望推动公司发展提升。海航旅游、桂旅发展、桂林经建投、临桂城建拟将合资设立桂林航空旅游集团，其中桂旅发展以其所持桂林旅游18%股份出资持股，变动完成桂林航旅将成为公司第一大股东，实际控制人变更为海航工会，预计2015 年2 月完成变更手续。
    待变更手续全部完成后，公司将由原先单纯国资背景转化为市场化的民营企业背景，这将为公司打开目前经营困境、开拓更大的发展提供空间。
    风险因素：灾害天气等因素影响、业务整合程度和进度低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持预测： 2014-16 年EPS 为0.01/0.15/0.18 元。公司基本面存在较大改善空间；股权结构改善后公司经营机制提升、发展空间打开有望提升其市场价值，目前市值29 亿元，较峨眉山、黄山等公司50 亿以上市值相对较小。基于审批流程情况，公司真正完成股东易主预计至少仍需半年左右时间，但公司将持续存在业务改善与新拓、资产整合与注入的预期，建议积极关注投资机会，维持“增持”评级。