公司拟每股分红0.52 元，分红比例持续稳定在30%以上。公司四季度单季度净利润9.9 亿元（同比+12.9%，环比-15.8%），增速低于前三季度，主要由于：1）四季度单季毛利率15.82%，环比下降0.81 个百分点；2）受员工工资增长和研发支出增长影响，四季度管理费用率10.9%，同比环比提升2.8 个百分点。
    公司持续聚焦核心业务，拟增发收购上海汇众，进入汽车底盘业务。3 月13 日，公司停牌拟非公开发行股票，方案涉及收购控股股东上汽集团持有的上海汇众100%股权及其他投资项目。其中，上海汇众主要从事汽车底盘及零部件生产销售等业务，2014 年1-9 月实现营业收入105 亿元。
    我们认为，上述收购将有利于公司形成以上海汇众为载体的汽车底盘系统运作平台，未来有望通过业务协同、资源整合等多种方式，将其逐步打造成公司未来的核心业务。
    公司“国际化”战略稳步推进，新内饰公司划定业务和资产范围。2014年5 月，延锋与江森签署汽车内饰业务全球战略合作框架。目前，公司已基本完成尽职调查工作，初步商定拟进入新内饰公司的业务和资产范围。
    延锋和江森分别将其旗下53 家、40 家生产基地注入新内饰公司，股权评估价值分别为77 亿元和33 亿元。我们认为，新内饰公司将是海外业务的重要平台，未来有望在外饰系统（彼欧）、座椅系统（江森）、安全系统（百利得）、电子系统（伟世通）等方面进一步拓展合作领域，成为华域汽车未来国际化的平台。
    公司积极推进“中性化”战略，国企改革进程有望超预期。为适应全球零部件专业化趋势，公司坚定推行“中性化”战略。在业务上，公司积极开拓新市场和新客户，逐步取得一定成效。在股权结构方面，上汽集团持有公司股权60.1%，是最大单一股东。从欧美行业经验看，降低整车公司的持股比例，有利于提高零部件公司外部客户的收入比例。国企改革及混合所有制有望成为中性化战略的有力支持，股权激励等长效激励机制可期。
    风险提示：收购完成后延锋公司核心管理、技术人员大规模离职的风险；主要客户市场低位下降导致需求不达预期；原材料、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利等。
    盈利预测及估值：维持公司2015/16/17 年盈利预测分别为1.94/2.18/2.45元（2014 年EPS 为1.73 元）。当前价19.99 元，分别对应2015/16/17年10/9/8 倍PE。公司国际化和中性化战略稳步推进，公司有望成为上汽集团混合所有制改革的试点。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2015 年12-15 倍PE，维持“买入”评级，目标价24 元。