报告期内虽然ATM 市场竞争加剧，但公司凭借良好的成本控制能力，以及提高自主循环机芯产品出货量，保证了ATM 产品毛利率的基本稳定。报告期内公司销售的期间费用率为32.6%，同比增长3.3 个百分点，所得税率为10.8%，同比增长2.4 个百分点，期间费用率和所得税率的提升是导致净利润增速低于收入增速的主要原因。 
    2. 现阶段收入占比最大的ATM 业务仍将保持稳健增长 
    2014 年公司ATM 产品收入20.2 亿元，同比增长8.3%，ATM 产品订单38.8 亿元，同比增长34.4%。由于公司获取订单时间主要集中在每年第四季度，而会计确认销售收入的原则是以公司收到银行签收单为准，因此公司订单存在跨期确认收入的情况。货币自动处理设备期末库存量30994 台，同比增长69.9%，部分反映公司对市场和未来订单的乐观预期。 ATM 行业的发展呈现出几个特点：第一，五大行由于布局相对完善，采购量占比持续下降，而农信及农商行采购占比不断提升；第二，存取款一体机需求占比提升显著，2014 年一体机的采购占比达到72%，掌握存取款一体机核心技术的厂商优势明显；第三，国产化进程加速，2014 年银监会发布39 号文件以及317 号文，信息安全成为金融行业市场发展的硬指标，国产ATM 品牌首次市占率超过50%。在这种行业背景下，我们预计广电运通市场份额还将持续扩大（在农信及农商行、邮储银行市占率较高，而且是国内唯一掌握存取款一体机核心技术的厂商）。 
    3. 金融外包服务占比不断提升 
    报告期内公司设备维护及服务收入同比增长70.5%，收入占比由去年的13.3%增长至18.2%。公司的业务结构正在发生变化，新的业务布局大都围绕金融服务展开。根据本次定增项目规划，公司将在未来3 年在30 个城市投资建设金融外包服务平台，未来2-3 年投资20-30 家武装押运公司，实现ATM 外包服务的全国布局。金融外包服务市场空间每年600 亿，数倍于ATM 销售市场，将打开公司长期成长空间。 
    4. 维持"买入"评级 对银行而言，ATM 外包可实现对ATM 的集约化管理，避免资源浪费，符合社会精细化、专业化分工的趋势。广电运通优势最为明显（与银行客户有良好合作关系、全国性的ATM 服务网点、自主研发AOC 平台，以及武装押运的领先布局），我们预计公司未来在现金外包服务市场的市占率将超过30%。考虑本次定增对股本的摊薄，预计2015-2017 年每股收益0.96 元、1.19 元、1.58 元，对应PE42.8 倍、34.7 倍、26 倍，维持"买入"评级。催化剂方面，可关注公司ATM 产品在大行的突破、新产品的推广以及安保投资公司对武装押运股权的收购。 
    5. 风险提示 现金外包进展不达预期、新产品推广情况不达预期。