14年保持较快增长：14年实现收入、净利润28.8亿元、10.42亿元，同比分别增长24%和26%，实现EPS 1.59元符合预期。每股经营净现金1.04元，同比大幅增长44%，主要是存货、应收款项周转显著提升。毛利率同比下降2.3个百分点，和低毛利率的原料药业务收入占比提升以及固定资产增加有关。研发支出占收入比重5%，同比有所下降，管理费率同比下降1.2个百分点；销售费用控制良好，销售费率同比下降0.8个百分点。
    分产品来看：
    制剂实现收入23.7亿元，同比增长19.6%：预计主力品种泰嘉增长超20%，这在广东市场失标的背景下难能可贵；贝那普利稳定增长，头孢制剂也有所增长；比伐卢定高速增长，预计14年收入约3000万元，15年预计有翻番以上增长；新产品阿利沙坦等待招标以及医保落实，值得期待；
    原料药实现收入5.1亿元，同比增长48.6%：其中预计4季度原料药业务有较快增长；毛利率同比下降1.3个百分点；
    预计15年业绩增速前低后高：1季报净利润预增15~25%，我们预计增速约20%，主要是由于14年Q1广东省让泰嘉仍有供货；一方面泰嘉15年Q2有望恢复供货，另一方面比伐卢定及阿利沙坦招标放量，我们预计15年业绩增速前低后高；
    未来存在较多的催化剂：1、泰嘉在广东有望重新中标，若顺利中标则15年泰嘉增速可能超预期；2、前期收购苏州金盟和成都金凯，快速切入生物制药领域，我们预计未来在外延并购方面仍有预期；3、比伐芦定和阿利沙坦受益于新一轮招标，销售放量，若能进入国家医保目录，将有更大弹性；
    业绩预测与投资评级：维持预计15～17年净利润同比增长25%、24%、26%，实现EPS 2元、2.47元、3.12元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业，后续具有较多催化因素，维持“强烈推荐—A”评级，目标价50元。
    主要风险是泰嘉招标降价幅度超预期。