报告期内，公司制剂业务实现收入23.68 亿元，同比增长19.56%，毛利率下降0.8 个百分点至81.95%，我们预计核心品种氯吡格雷依然维持25%以上的稳健增长，新产品如比伐卢定和艾力沙坦等仍处在推广期，预计未来随着医保工作和招标的推进，有望逐步成为公司中长期的增长动力；原料药业务贡献收入5.14 亿元，同比增长48.55%，毛利率下降1.33 个百分点至34.40%，原料药业务受益于下游抗生素需求回暖表现较好，也为公司去年业绩贡献了一定业绩弹性。整体来说，我们认为短期内氯吡格雷竞争格局仍能够维持稳定，预计公司未来两年依靠氯吡格雷依然可以保持稳定增长，为公司贡献丰厚的现金流。
    期间费用控制良好，现金流表现优异。财务指标方面，公司综合毛利率下降2.27 个百分点至73.47%，毛利率变化较大主要是因为低毛利的原料药业务增长较快，贡献业绩的制剂业务毛利率总体保持稳定；销售费用率下下降0.81 个百分点至24.7%，管理费用率下降1.17 个百分点至6.5%，两项费用率控制较好，也为公司贡献了一定业绩弹性；公司期末账上现金余额达到8.5 亿元（此外还有理财投资2 个亿），资产负债率仅17.94%，丰富的现金储备和良好的资产负债结构也为公司外延发展提供强力支持。其他财务指标方面，公司当期经营性净现金流达到9.82 亿元，与净利润规模匹配较好，显示公司经营质量较高。
    内生外延改善产品梯队，积极探索新业务新方向。在产品线梯队方面，除主力品种氯吡格雷外，公司还有比伐卢定、艾力沙坦、左乙拉西坦等新产品，在研产品通过内生外延在化学药和生物药领域也做了积极布局，此外支架产品预计年底左右也有望获批，总体来看公司也在积极改善自身产品梯队结构；而在新业务和新模式方面，互联网及移动互联正催生医疗业向移动化、智能化和信息化前进，在重构健康管理、就医方式、就医体验、购药方式及医患生态等方面具有无比巨大的想象空间，而公司拥有近千人的心血管专业学术推广队伍以及丰富的临床医生资源，公司依靠自身的渠道资源积极探索符合自身业务结构特点的新业务和新领域也具备一定优势，预计公司也有望在心血管领域打造符合自身特色的移动互联平台，推动公司在互联网大浪潮下实现新发展。
    盈利预测。总体而言，我们认为公司主力产品氯吡格雷竞争格局依然较好，而且通过国际认证在招标中也具备一定优势，预计短期仍将维持稳定增长，未来随着二线品种比伐卢定、新产品艾力沙坦和左乙拉西坦、以及在研的冠脉支架和其他生物药品种陆续进入收获期，公司也将逐步摆脱对单一品种的依赖；此外，在互联网大浪潮下，公司也有望充分利用其庞大的心血管专业学术队伍和丰富的临床医生资源，积极探索符合自身业务结构的新模式和新方向，推动公司实现新一轮发展。我们预估公司2015-2017年EPS 分别为1.98、2.35 和2.76 元，对应2015-2017 年动态PE 分别为23X、19X、16X，维持“增持”评级。建议积极关注公司在新业务和新领域的探索。
    股价表现催化剂：成功切入新业务和新领域
    风险提示。部分省市招标降价幅度超预期、新业务探索进度低于预期。