其中受益国内4G建设，运营商网络业务实现收入468亿元，同比增长15%，成为收入增长的主要增量。受益4G手机占比提升，终端业务实现收入231亿元，同比增长6.5%。电信软件业务因海外服务有所下降，整体收入下降10%。另一方面，由于高毛利率的4G设备及4G手机占比提升，综合毛利率提升2.2个百分点至31.6%，我们认为这一趋势将持续。
    综合费用率有所下降，但研发投入保持增长。2014年公司三项费用共计234亿元，同比增长6%，综合费用率下降0.6%的百分点。其中，销售费用103亿元，同比略有增长；财务费用21亿元，同比下降14.6%，主要因汇兑损失减少；但研发费用达90亿元，同比增长22%，研发费率高达11%。我们认为持续的研发投入将保障公司的长远发展，中兴已连续5年稳居PCT专利申请全球前三甲，可关注专利价值的重估。
    4G高景气度持续，5G进入研发阶段。今年2月27日，工信部向电信和联通发放了FDD牌照。出于竞争的考虑，电信和联通大幅提高了对4G的投资。根据三大运营商公布的15年资本开支情况，移动4G投资为722亿（-10%），电信高达610亿（+106%），联通预计200亿（+30%）。三大运营商15年4G投资超1500亿元，同比增长22%，超出市场预期，行业高景气度持续，中兴作为龙头最为受益。长期来看，流量需求爆发式增长，将驱动运营商在无线网络上的投资持续，5G已进入研发阶段，未来有望接力4G拉动运营商的投资增长。
    新兴领域布局不断深入，支撑公司中长期发展。2015年，万物移动互联将成为电信行业发展的主旋律，“无处不在的连接、无处不在的云服务及安全隐私”成为典型特征，给整个通信行业带来机遇与挑战。中兴将依托M-ICT战略，围绕智慧语音、智慧无线充电、分布式并网发电、大数据平台及应用、互联网金融、移动支付等新兴领域深入布局，通过技术与商业模式创新，支撑公司中长期发展。
    发展趋势向好，维持“强烈推荐-A”评级。15年三大运营商4G投资超过1500亿元，同比增长22%，行业高景气度持续，中兴作为龙头最为受益。另一方面，围绕M-ICT战略，公司在智慧语音、无线充电、大数据平台、互联网金融、移动支付等新兴领域的布局将不断深入，支撑公司中长期的发展。公司整体发展趋势向好，预计15-17年EPS为1.02/1.23/1.48元，维持“强烈推荐-A”，目标价30.6元。
    风险提示：新业务拓展不达预期、运营商资本开支不达预期、价格战风险。