公司 2014 年呈现恢复性增长，2015 年有望在工业互联网、信息安全、车联网领域有更多布局，全面转型M-ICT。公司同时发布了利润分配方案为每10 股派2 元并转增2股。结合国内4G 建设进程，我们判断公司2015-2017 年业绩将保持稳健增长态势，EPS 为1.02/1.25（+2%）/1.4（+4%）元，参考当前通信板块估值水平，上修目标价至30.6 元（+15%），维持“增持”。
    业绩完成修复，各项指标好转。公司2014 年实现收入815 亿，同比增长8.3%，完成归属于母公司净利润26.3 亿元，同比增长94%，恢复到正常水平。随着国内4G 的推进，公司国内业务占比提升2.4 个百分点，带动整体毛利率水平同比大幅提升2.2 个百分点。同时，管理费用和财务费用继续下降，共同推动了净利润的反弹。除此之外，公司还将经营性净现金流保持在25 亿水平。
    启动CGO 战略，落地跨界拓展。市场认为中兴聚焦于运营商市场，而该市场受投资驱动具有较强周期性。但我们认为，从2012 年开始，公司已加强对政企市场的布局，且在智慧城市、车联网、在线教育、云计算等领域落地了典型案例。随着工业互联网时代的到来，中兴依托产品线齐全、专利技术领先的优势，有望进一步推进跨界增长。我们判断，未来的中兴将实现从通信设备商向ICT 综合服务商的转型。
    催化剂：海外大订单继续落地，IPR 战略带来实质性受益风险因素：汇率波动影响净利润表现；新业务开拓增加费用开支。