点评：
    盈利能力下降。综合销售毛利率约61.35%，同比降1.96个百分点，销售费用率和管理费用率分别为39.83%（+0.63百分点）和8.38%（-1.09百分点），财务费用率0.37%，提高0.7百分点，主要是转固导致资本化利息减少，费用化利息增加。
    第四季度，营收和利润分别为14.24亿元和9267万，分别同比增长2.8%和下降14.8%，增速放缓。
    中药制剂压力大，西药稳健增长。分产品看，中药制剂收入17.4亿（+4.87%），毛利率78.58%，同比降12.36个百分点，主导产品参芪扶正注射液13.11亿，同比微增2.62%，毛利率83.68%，同比下降10.92个百分点，是影响整体盈利能力下降的主要原因；从浙江等地的招标情况看（降价20%），未来降价压力仍然不小。
    西药制剂保持平稳快速增长，消化道药收入4.31亿（+20.17%），心脑血管药1.57亿（+5.68%），抗微生物药3.37亿（+20.55%），促性激素7.5亿（+23.88%），其它4.5亿，同比增长44.92%；潜力品种艾普拉唑、亮丙瑞林、NGF等保持高增长。
    原料药及中间体收入11.39亿，同比增长42.65%，同比改善明显，毛利率13.6%，同比下降2.91个百分点。原料药（特别是发酵类）波动大，环保压力大，未来剥离也是较好选择。
    诊断试剂及设备收入4.4亿，同比增长19.54%，保持稳定增长，毛利率56.16%。相对于药品受制于医保控费等不利因素，诊断试剂领域保持较高景气度，未来前景看好。
    研发优势继续强化，产品储备丰富。全年用于研发支出约为2.90亿元，同比增加24.44%，约占营业收入比例5.23%，保持较高投入。注射用艾普拉唑钠进入III期临床试验，三花粉针正在开展IIa期临床试验，并有多种新品已完成申报生产；
    “百亿看化药，千亿看单抗”。生物药是公司未来的重要方向。目前丽珠单抗共有临床前研究项目4项，已申报临床项目2项。目前的团队是资源整合型的，约130-150人团队（高管都是海归派），希望成为公司生物药海外PE平台。
    投资建议。公布的激励方案以14年的扣非净利润为基准，2015-2017年增长率分别为15%、38%和73%，对应 2015-2017 年增速分别为15%、20%和 25%。，利润增速逐年提升，比较少见，彰显了管理层对公司长期发展的信心，体现大股东的业绩要求。
    预计公司2015-17年每股收益分别为2.08元、2.58元和3.24元。公司在产品研发和布局上合理，潜力新品较多，现有产品稳定增长；在营销布局上也将迎来收获，股权激励方案的落实有望激发业绩增长潜力。但处方药降价的大环境仍令未来业绩增长承压，维持“谨慎推荐”评级。
    风险因素。招标降价、新品研发失败、营销改革不达预期等。