销量增速回落或在2015Q1 触底：2014 年公司实现水泥及熟料销量2.49 亿吨，增速9.21%，单季量增速由Q2 的16.23%持续下滑至Q4 的6.87%，为近五年Q4 历史低点；我们判断销量增速或在2015Q1 触底，我们预计2015 年全年销量2.65 亿吨，同增6.4%。
    2015 景气格局或先抑后仰：2014 年吨毛利基本维持2013 年80 元/吨水平，分季度看，2014Q4 吨毛利较2013Q4 大幅下跌近30 元/吨，同比降幅或在2015Q1 触底后回升。负债率连续四年持续下降，受益于此，2014年公司财务费用占收入比由1.75%下降至1.18%，改善明显，公司抗风险能力进一步提升，预计这一趋势有望持续。
    产能增速放缓，增量或来自于“整合”与“走出去”。2015 年公司计划新增熟料产能1150 万吨，增速大幅放缓。2015 计划资本开支90 亿元（含并购），与2014 年92.8 亿元（含并购）基本持平，2014 年公司分别增持青松建化、冀东水泥4363、5164 万股。我们判断公司未来将是行业整合的主要推动力。另外未来3～5 年东南亚规划新增产能3500 万吨，海外产能占比达10%，而海外吨毛利远高于国内。
    风险提示：经济触底时间晚于预期，基建、地产固定资产投资均乏力