2014 年净利润同比增长17%，实现EPS 为2.07 元，Q4 业绩下滑近30%。
    公司2014 年收入、营业利润和净利润同比分别增长10%、18%和17%，实现EPS为2.07 元。分季度来看，Q4公司收入、净利润分别下降6.4%和29.4%，单季EPS 为0.53 元。2014 年公司毛利率、净利率分别为33.7%和19.1%，同比分别提升0.7 和1.3 个百分点，毛利率仅次于历史最高点2011 年的39.9%。同时公司公告每股分红0.65 元（含税），分红率约3%。
     2014 年盈利前高后低，销量增长和煤价下跌推动盈利增长。1、公司2014 年水泥销量2.5 亿吨，同比增长9.3%。我们预计Q4 单季度销量同比增长约6%，而Q1、Q2、Q3 的销量增速分别约为3%、16%和10%；2、2014 年公司水泥熟料均价为238 元，同比基本持平。去年公司水泥价格的高点出现在Q1，达到265 元/吨，此后一直回落到Q3 的227 元/吨，Q4 上升至246 元/吨但没能超过Q1 的高点。同比来看，从去年Q3 开始公司水泥价格同比就持续低于前年；3、去年公司吨燃料成本为92.6 元，同比下滑5.7 元，对毛利率提升起到了关键作用。吨原材料成本上涨1.8 元至30.6 元，总体来看吨成本小幅下降3.4 元至154.7 元。4、分区域来看，公司2014 年在两广和西部的收入增速分别达到25.1%和24.6%，而东部销售额则下降1.4%，地区之间差异明显。
     国际化进程加速推进，继续实施国内并购和产业链延伸，维持“强烈推荐-A”评级。公司正在一带一路战略下大力布局海外市场，目前印尼3200t/d 熟料线已经投产，同时公司在印尼、缅甸有3-4 条熟料线已经开工，并对老挝、柬埔寨等国做了前期调研，公司的国际化战略正在加速推进。国内市场公司的重点是择机进行并购以及继续向上游骨料项目延伸，预计公司2015 年将新增水泥产能2080万吨，增速约8%。我们预计公司2015-2017 年EPS 为2.30、2.54、2.74 元，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。
     风险提示：需求复苏过慢，地产出现大幅下滑。