东南亚项目进展顺利，有望受益于“一路一带”
    海螺水泥印尼南加项目已经于2014 年4 季度建成投产，一期熟料/水泥产能约100 万吨/150 万吨；未来东南亚多个地区都有规划继续建厂，我们测算2016 年海外的产能占比有望突破4%，有望受益于“一路一带”的战略规划。
    目前PB 估值低于历史均值，仅与行业均值持平
    目前股价对应的2014 年底的动态PB 估值约为1.9x，仍低于过去5 年/10 年平均估值2.2x/2.8x；和同行业相比，目前的估值水平和行业平均持平，考虑到海螺水泥的盈利能力远高于行业平均，我们认为海螺的估值应该高于行业平均。
    估值：重申“买入”评级，目标价26.35 元
    我们重申海螺水泥的“买入”评级和目标价26.35 元，目标价基于2014 年10.5x PE（历史中低端）。考虑到历史上公司PB 估值一直高于行业平均水平、同时货币政策有望继续宽松，我们认为公司估值仍有修复空间。