公司非煤炭业务的税前利润同比增长了8%，部分抵消了煤炭业务同比下降29%的影响，而且目前占到税前总利润的58%，较2012/13 年占比（34%/48%）进一步上升。
    中煤能源的净利润同比下降了96%，占我们的预测/市场预测的16%/17%。业绩大幅低于预期的主要原因在于：1) 销售管理费用上升（占收入的6.9%，而2013年占比5.6%）；2) 利息费用同比增长120%。2015 年公司指引：原煤产量和单位成本（按中国会计准则核算）同比持平，资本开支预算较2014 年实际水平低27%。2015 年中煤能源仍有年产能4200 万吨的煤炭项目在建，而2014 年原煤产量为1.5 亿吨。
    2015 年形势依然艰难，一季度业绩将进一步低于预期
    年初以来秦皇岛煤价下降了11%，同比/季环比平均下降了10%/3%。在我们看来，这与销量下降（2015 年1-2 月国有重点煤矿的销量同比下降了10%）共同表明我们所覆盖的煤炭企业2015 年一季度业绩可能进一步低于预期。随着2015 年下半年的到来，我们预计地方政府将限制水泥和钢铁的生产，以实现十二五规划的排放目标，进一步削弱煤炭需求，而供应控制力度可能不足以改变这种形势。
    产能扩张+需求下降 = 长期煤价疲弱
    我们仍对中国的煤价前景持谨慎看法，并预计2015 年进一步同比下降6%。尽管煤价连续四年大幅下滑，但我们预计2015/16 年仍将有4 亿-5 亿吨新产能投产。
    此外，煤炭需求可能经历进一步恶化，因为中国继续实施环境治理措施，计划在2020 年将煤炭在主要能源消费中的占比从2013 年的67%降至62%。中国神华仍是我们所覆盖H 股煤炭企业中唯一评级为买入的股票；我们预计该公司的一体化业务模式将有助于其更好地度过煤炭下行周期。我们维持对中国神华H 股/A 股以及中煤能源H 股/A 股基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格，分别为23.3港元/人民币22.0 元和4.2 港元/人民币5.5 元。两家公司都将于3 月23 日举行分析师推介会。