我们认为北新建材作为首批央企试点中建材操作层面的两家子公司之一，2015 年有望充分受益
    改革红利，维持2015-16 年EPS 2.18、2.73 预测，维持“增持”评级，参考可比公司估值，上调目标价至39.24 元，对应2015E 18 倍PE。
    出色的成本管理2014 年创完美答卷，盈利接近2009 年最高点：2014年美废纸浆价格基本维持稳定，受益煤价下行及品牌影响力的提高，公司全年毛利率同比上升0.17 个百分点到29.9%，接近2009 年盈利最高点。出色的管理把控，公司费用率维持稳定，净利率同比上升0.91个百分点到17.71%，创下历史最好水平。
    优势进一步发挥，石膏板现金牛助力产业链延伸整合：公司优异的生产基地布局及渠道打造业内难以匹敌的竞争力，2014 年市占率继续逆市提升，石膏板持续稳定的现金牛及2014 年完成的定增21 亿元，将为打造“平台型”公司、实现产业链延伸整合提供强有力后盾。
    混改接力，改革红利助“平台”公司扬帆起航。2015 年2 月，第一批央企试点中建材集团混改方案获得国资委批准，公司作为中建材集团首批试点单位之一，有望成为改革的排头兵。我们认为改革的方向可能探索激励机制激发员工活力，而更加市场化的经营及激励机制也有助于“平台型”公司扬帆起航，打开成长的空间。
    风险提示：房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价