公司集结强力合作伙伴，电子烟业务值得看好。向综合包装企业转型，成长空间打开。我们对其首次评级为买入，目标价格27.75 元。
    支撑评级的要点
    烟标业务受益于行业整合，业绩有保障。下游卷烟行业增速稳定（3%以下），结构向中高档集中，带动了烟标行业也向高端化集中。公司是烟标行业龙头企业之一，将受益于此。公司通过调整产品结构和兼并收购，2009-2013 净利润CAGR 为17.77%，伴随江苏、重庆等子公司剩余股份收购和业绩增长，以及产业链一体化，公司未来两年净利润增速超20%是大概率事件。
    自上而下完成战略规划和管理激励。去年，公司二股东全部撤出，公司订立转型方向。产品转型范畴内向精品包装和电子包装转型，产业转型范畴内向电子烟转型。2014 年5 月20 日，公司高管自筹资金参与股权激励计划，2014、2015、2016 年净利润目标分别是较2013 年增长20%、40%和60%。股东层面意见一致，高管业绩动力强，公司将受益于管理红利。
    集结强力团队，电子烟业务值得看好。公司与合元科技合资成立子公司开发电子烟产品，研发和渠道上与中烟公司合作，并与和而泰合作开发健康管理数据平台。公司电子烟国外业务通过OEM 模式做代工，随着美国市场政策风险缓解和去库存结束，公司国外业务将踏上高速发展列车。国内方面，公司的智能烟具并不是卷烟的替代品，不触动卷烟厂的利益，此外，智能烟具并非烟草产品，可避免部分政策限制。
    2015 年4 月9 日，公司将在国内首次推出电子烟具。
    向综合包装企业转型，成长空间打开。公司向精品包装和电子包装转型，新业务的起步为公司打开发展空间。公司发展大包装的优势在于：1）公司收入规模大，纸品采购议价能力强。2）印刷技术，尤其是防伪技术强，有利于公司拓展高附加值的精品包装和电子包装。
    评级面临的主要风险
    政策风险。
    估值
    公司主业有稳定的业绩增长预期，未来成长空间随着转型方向确定而被打开，电子烟具前景值得看好。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.91、1.11 和1.37 元，基于2015 年25 倍市盈率，给予公司目标价27.75 元，首次覆盖给予公司买入评级。