目前招行对应2015年预期市净率1.1倍，而同业均值为1.0倍，预计2014-16年招行每股收益年复合增长率为10.4%。
    2015年税后利润增速或有回升：税后利润增速低于预期（同比增长8.1%），主要因2014年公司贷款损失拨备增加2.1倍。2014年招行净手续费和佣金收入稳健增长53.2%，推动拨备前营业收入/营业利润显著增加（分别同比增长25.1%/33.6%，而同业均值为分别同比增长24.0%/19.3%），表明公司盈利能力依然强劲。2014年招行净息差/净利差分别同比下降30/32个基点至2.52%/2.33%，主要因客户存款和同业拆借成本上升（分别同比增加22/52个基点至2.10%/4.44%）。
    前景乐观：3月4日银监会批准招行通过其子公司永隆銀行与中国联通（762 HK；买入）合作成立消费金融公司。我们预计公司将更加注重互联网金融，应能提高非利息营收。由于中央政府近期批准了地方政府债券置换地方融资平台债务，加之此前全面降准降息等举措，无风险利率下降。
    因此，我们认为招行的净息差和净利差将止跌企稳，因为1）更多企业的借贷利率降低；2）我们预计招行贷款将相应增多，利息收入和贷款规模将扩大。“一带一路”或将加快人民币国际化步伐，有望提升中资银行整体估值水平。