点评：
    清理亏损的印刷包装资产预计将给公司15年带来至少近3亿元利润。上海机电继2013年处理完亏损的法国高斯后，2015年3月3日公告已挂牌出售上海电气集团印刷包装机械有限公司、上海申威达机械有限公司、上海紫光机械有限公司部分股权及资产，累计出售金额7128万元。由于2012年收购的美国高斯国际有限公司2014年亏损2.13亿元，我们分析公司延续以往路径，继续处理亏损资产的概率较大。
    印包资产清理尚未完成，高斯国际仍需努力。高斯国际2012年度预测归属于母公司所有者净利润数为人民币2362万元（实际3037.82万元），2013年度预测归属于母公司所有者净利润数为人民币12131万元（实际3853万元），2014年度预测归属于母公司所有者净利润数为人民币19143万元（实际-2.13亿元）；（2）高斯国际在2012年度、2013年度及2014年度期间内任一个会计年度的实际净利润数少于上述预测净利润数，则由上海电气（集团）总公司以现金方式向上海机电公司补偿实际净利润数与预测净利润数的差额，2012年至2014年三年累计补偿额总额不超过人民币57106万元。 2014年高斯国际实际盈利数-2.13亿元人民币，盈利预测数1.914亿元人民币，差额高达4.04亿元人民币,合计12-14年累计需要补偿上市公司4.87亿元已接近补偿额的上限5.71亿元。高斯继续经营下去则15年将对上海机电带来明显亏损，伴随公司清理亏损印刷包装设备资产，我们预计2015年公司剥离处理高斯国际的可能性很高。特别关注到公司预计2015年将实现营业收入187.5亿元，毛利约45亿元。我们注意到2014年公司实际营业收入207.79亿元，公司对15年收入计划数比上一年实际数减少了20.29亿元，这与高斯国际2014年实际营业收入19.55亿元相仿。上述资料更让我们判断公司2015年有望彻底清理掉一直给公司带来负面影响的印包资产，并使公司从中获益。
    上海机电是上海国企改革重点企业，作为集团的二号公司，很可能走出一条自主独立外延式发展的道路。上海机电的控股股东上海电气3月12日公告，对于上海电气集团总公司董事长黄迪南表示上海电气集团的目标是在2、3年内实现整体上市等言论的澄清：电气总公司隶属于上海市国资委，电气总公司正在积极深化和推进国资国企改革，目标是实现整体上市，未来控股股东电气总公司会有选择性地把自身的优质资产整合注入该公司，以实现电气总公司的整体上市。上海电气集团在整体上市的前提下，未来体内其他与机器人业务相关的资产注入上海机电的可能性不大。
    目前上海机电一体两翼的布局清晰，出售大部分亏损的印刷包装机械资产后，以电梯业务为主体，机器人零部件及合同能源管理为两翼的布局已经初步形成。上海机电2014年电梯收入171亿元，贡献了公司的绝大部分利润，考虑2015年房地产增速放缓，预计2015年电梯收入增长5%左右，可提供有质量的增长和现金流，仍是公司经营的主体。未来两大增长点来自：1）机器人核心零部件的精密减速机业务，公司将充分利用与日本纳博的合作平台，实现RV减速机的国产化，并开拓精密减速器在机床、自动化、太阳能光热发电等新领域的应用；2）合同能源管理业务，虽然该业务2014年收入仅2亿元，未来市场空间较大。历史上，机电与外资合作的业务模式较为成熟，14年底上海机电资产负债率仅20%，母公司货币资金12 亿元，可用现金充足，不排除这两类新业务的外部合作或外延式发展的可能。
    买入评级。预计2015－2017 年每股收益为1.36、1.62、1.90 元，2014 年3 月16 日公司收盘价25.07 元，对应15 年动态市盈率18.9 倍。我们估计该公司2015 年业绩增长50%以上主要来自两方面：1）出售3 家印包机械资产贡献利润约为0.7 亿元，2014 年下半年资产减值损失约1.8 亿元，而预计15 年伴随出售资产获取对价收入将带来部分资产减值冲回；2）预计电梯业务增长5%。机电电梯主业平稳增长，上海国企改革重点集团公司，给予公司2015 年22-27 倍完全摊薄市盈率，目标价值区间30—37 元，买入评级。
    风险提示。1、国企改革或机器人及能源合同管理业务外延发展推进滞后。2、宏观经济增长放缓影响电梯销量。