此次成立纳博（中国）精机，是继去年公司与日本纳博在精密减速机产品销售层面合作一年之后的更进一步，是双方从渠道向制造的合作深化。日本纳博为全球精密减速机行业绝对龙头，20 多年来市场份额稳居60%左右，是国际高端减速机的优秀代表。本次合作，将利用双方在技术、制造和渠道方面的优势，加速高端精密减速机产品在国内的产业化进程。按照项目投产进度，假定第一年达产率50%，我们预计，2016 年，该项目将给公司带来1.65-3.3亿元左右的权益收入。我们认为，本次合作意义大于实质，主要原因在于，这是公司向智能制造转型的重要一步，一旦进展顺利，未来必将加速机器人业务的布局，这也是集团和上海市政府的产业布局方向。
    电梯行业景气度下滑，但保有量份额优势将助公司电梯业务保持平稳。2014 年，房地产行业景气度大幅下滑，全年固定资产投资增速下滑至10%，为15 年最低，房地产黄金十五年宣告结束。房地产行业的深度调整对电梯行业冲击很大，但考虑到基建加码的正面效应及公司在保有量份额上面的优势带来的维保业务高增长，我们预计未来3 年，公司电梯业务仍能保持10%左右的增速。
    印包资产剥离接近尾声，国企改革渐行渐近。2014 年，公司印包资产剥离取得重要进展，电气臵业以9227 万元收购申威达100%股权，其他几块印包资产也在积极出售中，预计最迟15 年上半年处臵完毕。另外，上海国企改革明显加速，电气集团旗下自仪股份已完成壳转让，海立也已实现混改，电气股份和上海机电改革势在必行。
    考虑到电气集团还有大量资产尚未证券化，我们判断，上海机电极有可能成为集团资产证券化重要平台。
    维持“买入”评级。考虑到电梯业务影响，下调2014-2016 年公司净利润分别为11.13、14.39 和18.57 亿元，同比增长18%、29.3%和29.1%，对应EPS 分别为1.09、1.41和1.82 元，当前股价对应估值分别为20、16 和12 倍。维持“买入”评级。