按照长城汽车惯例，农历春节假期会比法定假期多3-4 天，一般是从农历腊月二十六到正月初八。由于今年春节较晚，公司2 月份的实际工作日比去年同期减少5 天，导致2 月批发销售仅5.2 万辆（产量5.1 万辆），同比增速放缓至3.4%，环比下降41.2%。我们预计2月终端销量明显好于批发数据，目前终端库存水平低，预计3 月批发销量增速将明显回升。
    公司今年新车云集，4 月下旬上海车展值得期待。除了去年下半年投放的H2、H1、H9以外，长城汽车今年还计划投放H8、Coupe C、H7 等三款全新重量级SUV，而且这三款SUV 均是价格在15 万元以上的中高端车型，将助力公司产品结构持续上移。2015 年上海国际车展预计将于4 月20 日拉开帷幕，届时将是公司新车发布，展望新的产品、渠道规划的良好时机，值得期待。
    天津基地产能提升超预期，预计3 月H6、H2 销量将回升至高位。天津基地设计产能50 万辆，其中一工厂25 万辆、二工厂25 万辆。天津一工厂全部用于生产哈弗H6，天津二工厂同时生产哈弗H6、H2 和轿车C50。天津基地1 月产量高达5.3 万辆，年化产能利用率接近130%，超越市场预期。根据我们终端调研，哈弗H6、H2 供不应求，渠道库存非常低。
    预计3 月受益于补库存，批发销量将回升至高位。
    公司盈利拐点已明确，销量、业绩增速将逐季提升。公司上一轮产品周期受益于哈弗H6、M4、C30 的热销，从2011 年四季度开始，连续7 个季度销量、业绩超市场预期。预计随着H2、H1、H9、Coupe C、H7、乃至改版后的H8 投放，公司将进入新一轮的产品投放周期。2014 年三季度是公司销量、业绩增速的低点，预计公司2015 年季度盈利将环比持续提升。到2015 年Q3，预计当季销量增速有望接近50%，净利润增速超过100%。盈利重回环比上升周期，将驱动公司股价进入快速上行期。
    风险因素：哈弗H8、Coupe C、H7 等新车市场开拓低于预期；经济型SUV 市场竞争加剧；轿车销量持续大幅下滑等。
    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2014/15/16 年EPS 为2.65/4.18/5.24 元的预测（2013 年EPS 为2.70 元）。当前价47.99 元，分别对应2014/15/16 年18/11/9 倍PE。我们认为，公司业绩拐点已现，结合H2、H1、H9、H8、Coupe C、H7 等新车陆续投放，公司有望重回成长道路。结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2015 年13-15 倍PE，维持“买入”评级，目标价60 元。