简评
    四季度收入受外部环境影响 竞争对手加大投入
    收入Q4 增长遇到压力，一受宏观经济影响，也有春节推后因素，汤圆的季节性较强。此外，我们认为，主要竞争对手思念14 年下半年的发力对三全市场份额产生一定影响，思念先后推出“牛魔王”系列水饺和“花仙子”系列汤圆，两款产品推广力度大，效果不错，使得思念在下半年取得了明显高于行业整体的收入增速。
    预计思念未来一段时间仍会以市场份额为导向，加上湾仔码头在高端市场的固有地位，这会迫使三全持续市场投入。但相比两年前私厨推出前，三全在高端市场的竞争力已大大提高。
    新老业务费用投入导致利润下滑
    营业利润亏损主要是费用投入较大，我们估计一是鲜食新增费用大概在1000 万左右；二是下半年传统业务费用投入时点推后到四季度，14Q3 的销售费率只有26%，而公司往年Q3 费率都在29%左右，以及市场竞争的持续。
    盈利预测：14 年全年净利率2%，估计龙凤全年亏损6000 多万，主要在上半年，龙凤单四季度效率已提升，剔除龙凤的亏损和收入（假设2.5 亿），则三全14 年净利率在3.6%左右。如果15 年龙凤逐步恢复到三全的盈利能力，那么未来公司整体净利率应逐步接近4%。另一看点是鲜食业务，鲜食在春节前完成了设备和后期铺货策略的调整，即以小型公司机为主，在3-6 月快速上量。
    我们下调15-16 年收入和利润增速，预测15-16 年EPS 分别为0.42、0.63 元。公司在中高端领域竞争力的提升和鲜食业务的推广仍值得关注，维持目标价24 元，维持“增持”评级。