投资要点：
    投资建议：维持增持。维持2014 年EPS 预测0.21 元，预计2015 年起龙凤逐步扭亏，上调2015-16 年EPS 预测至0.4、0.6 元（前次预测0.34、0.55 元）。参考行业平均估值，给予公司2015 年2 倍PS，上调目标价至26 元（前次预测24.4 元），维持增持。
    公司坚持份额导向，预计未来3 年速冻主业收入增速15-20%。2014年速冻食品行业收入增速16%，预计未来3-5 年仍能维持10%-15%的稳健增长。未来3 年公司持续的产品创新、高端产品（如私厨、果然爱）的快速增长、龙凤收入的快速恢复（2015、2016 年有望实现4亿、5 亿收入）有助速冻主业保持15-20%的收入增速。
    龙凤逐步扭亏，有助净利率持续修复。历史上三全净利率中枢在5%左右，未来公司对龙凤的定位为偏高端、合理净利率也应在5%左右。
    预计2014 年龙凤亏损8000 万左右，4 季度接近盈亏平衡，2015 年起整合的生产和销售协同效应将逐步发挥，预计全年龙凤接近盈亏平衡，2016 年起开始盈利。预计未来3 年公司净利率逐步恢复至4-5%。
    三全鲜食具“便捷”竞争优势，前景广阔，具期权价值。预计一线城市鲜食市场空间200 亿以上。相比其他午餐方式，公司鲜食最为便捷，卫生、新鲜度高，与原有业务生产协同效应构成品牌及低成本优势。目前在上海已布局50 多终端、售罄率90%左右，预计2015 年铺设3000 终端（公司机阻力小，铺设比例有望加大），收入将达1.6亿。随着鲜食机规模扩大，鲜食机平台、APP 流量将形成期权价值。
    核心风险：鲜食项目拓展低于预期；食品安全风险。