要点：(1) IPTV/OTT 业务增长稳定。IPTV/OTT 收入同比增长8%，主要因为用户基数增长放缓。过去五年，公司累积了超过2250 万IPTV 用户、22 万STB 用户和3500 万活跃的增值OTT（即over the top）用户。公司通过提高产品质量、改进经营模式，PPV（即pay-per-view）收入增长了60%以上。
    (2) 新媒体广告/移动电视保持强劲增势。公司凭借所控制的多种平台，展开了多渠道新媒体营销业务。此外，公司通过收购艾德思奇51%的股权提高了技术实力。以上因素令公司的新媒体营销业务收入在2014 年增长了86%。公司还在2014 年扩大了移动渠道，将移动电视用户基数提高到2000 万。移动互联网业务收入增长了55%。
    (3) 家庭主机游戏仍处早期阶段。2014 年9 月公司在中国推出Xbox 1 以来，总销量达到10 万台。我们认为其家庭主机游戏业务仍处于早期阶段，未来存在广阔的空间来扩大用户基数。
    投资影响
    我们微调了2015-17 年每股盈利预测，以体现IPTV 收入增速低于预期/广告和移动电视增速高于预期的因素。据此，我们将基于PEG 的12 个月目标价格上调5%至人民币36.01 元（PEG 比率仍为0.77 倍）。维持中性评级。