我们认为未来存在四大路径支撑公司成长：第一、本部业务挖潜增效，提升空间巨大。第二、从制造向服务产业链延伸 。第三、优质合资企业群利润稳步增长。第四、集团资产注入、外延扩张值得期待。我们预计三年后，若进展顺利，本部业务挖潜增效+优质合资企业群投资收益+集团资产注入，合计净利润有望超过3 亿元。
    资产重估价值不可小觑，国泰君安股权+老厂区土地重估价值约16 亿元。公司现有两大资产账面价值严重低估。第一，持股3000 万国泰君安股权，账面价值仅3000 多万元，按照当前可比上市券商估值，该部分股权预计价值8亿元左右。第二，老厂区16 万多平米土地，93 年购置账面价值约3000 万元，但目前该地块属于大连核心地段，公司预计2 年内完成搬迁，保守估计该地块价值8 亿元。当前公司市值48 亿元（考虑AB 股同价），扣除两大资产重估价值，实际市值仅32 亿元，对应15 年PE 约22 倍（若按wind A/B股分开统计市值仅39 亿元，扣除资产重估，对应15 年PE 不到16 倍）。
    财务与估值
    我们测算公司2014-16 年营业收入15.93/18.32/21.07 亿元，归属公司净利润1.14/1.45/1.86 亿元，EPS 分别为0.33/0.42/0.53 元。对公司采取分部估值法，主业部分，参考可比公司估值15 年30 倍PE，考虑未来几年良好成长性给予20%溢价，主业对应每股15.12 元。国泰君安股权重估价值约8亿元，对应每股2.29 元，老厂区土地重估价值约8 亿元，对应每股2.29元，合计每股19.70 元，首次给予买入评级。
    风险提示
    公司营收增速、毛利率提升、合资企业群利润低于预期，国泰君安股权重估价值、老厂区土地重估价值低于预期，原材料价格上涨风险。