公司2014 年实现合同签约近86 亿元，其中珠海本地贡献达到66%，继续维持了大本营的龙头地位。相比2007-09 年的扩张，我们认为本轮公司布局思路清晰，执行坚决，不再是机会主义扩张，而考虑了目标城市需求的广度和去化的难度。2014年，公司巩固了珠海市场地位，并在广州、武汉、上海等区域核心城市完成了一轮土地获取。2015 年，公司计划在北京、深圳两个尚未进入的一线城市取得项目突破。我们认为，公司正在从珠海走向全国，并积极争取以资金安全回流为前提的收入来源全国化，这也是公司未来市值规模再上一个台阶的基础。
    存量资源加速盘活，2015 年销售签约冲百亿。由于种种原因，公司有些项目去化比较慢，比如南宁柳沙半岛项目、大连旅顺项目等。2015 年我们预期伴随着横琴项目、广州华发四季、武汉上城以及上海张江等项目逐渐进入收获期，公司经营的平稳性和持续性或有所提升。
    横琴发展日益成熟，珠江西岸核心竞争力有望提升。2009 年，国务院批复《横琴总体发展规划》，探索粤港澳紧密合作新模式的新载体。2011 年7月，国务院正式批复了横琴岛将实行“比经济特区更加特殊的优惠政策”，同意横琴实行分线管理，实行最优惠的税收政策，实行创新的信息化政策，鼓励横琴金融创新。随着未来广东自贸区的揭牌，珠海城市的吸引力正在粤港澳合作的过程中得到提升。目前公司在横琴新区的土地储备为31.86万平。控股股东珠海华发集团有承诺，集团及集团下属企业珠海十字门中央商务区建设控股有限公司在未来十字门商务区开发过程中，若取得任何可能与公司所从事房地产开发业务形成竞争的项目或土地使用权，则集团将该等项目开发权交给公司或对外转让。十字门中央商务区北部片区位于南湾海滨，南部片区位于横琴。
    国企改革在珠海稳健推进，公司也将探索其他配套产业发展。大股东华发集团是珠海国资委的市管国有企业，公司也是珠海国资旗下比较重要的上市平台。我们认为，在国企改革的大潮中，公司的内在竞争力或将得到持续的改善。另外，公司在年报中也提到要提升信息化水平，组建互联网公司并进入实体运作，打造智慧社区的样板工程，拓展文传业务的全国市场。
    风险因素：公司布局过程中杠杆快速提升，2014 年底净负债率达到256%；加权融资成本达到9.55%。公司新进入广州、武汉、上海等城市带来的外地项目管控的风险。
    盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司布局优化，2015 年销售料将多点开花，充分受益广东自贸区建设以及国企改革，行业融资成本的降低对于高负债的企业也相对有利。我们给予公司2015/16/17 年0.84/0.93/1.11 元/股的盈利预测（不考虑可能的增发摊薄），NAV17.32 元/股；给予公司NAV10%折价和15.59 元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。