公司14Q4 分别实现收入和利润3709 万和1013 万，同比增速分别为19.7%和2%。
    点评：
    香精香料业务Q4 利润端增速有所减缓，总体符合预期。公司Q4 香精业务收入与利润增速为19.7%与2%，利润增速相比前两个季度进一步放缓。
    我们认为公司老业务B2B 销售模式与较小的报表体量都会加大业绩波动性；公司13H2 后期烟用香精贡献业绩也垫高了同期基数；且公司14H2新产能投产带来的约7000 万新增固定资产也增加了下半年折旧费用，这也是公司毛利率逐季下降的主因。但考虑到公司中小体量客户市场开拓顺利，且植物蛋白饮料等公司新行业市场发展较快，随着产能利用率逐渐提高带来的盈利能力恢复，可以预计公司香精香料业务近年仍能实现稳定增长。
    预调酒业务注入的实现概率大。佐餐酒新看点突出，或copy 王老吉推广路径，且随着产品推进成为二级市场新热点。从证监会披露进度来看，我们估计公司注入预调酒资产事项目前还比较顺利。公司自14 年至今通过灵活的营销、精细的渠道管理和专业的产品运作，已成功在目标客户群通过炫彩瓶实现了Rio 品牌的初步导入，特别是近期《何以笙箫默》的成功
    植入实现了产品的短期爆发式增长。从我们跟踪的市场情况来看，公司的主要单品在网络渠道仍然保持日销量向上态势，且部分线下渠道已开始出现
    断货现象，供不应求在进一步考验公司渠道管理能力。另外，我们观察到公司佐餐装新品正在部分地区进行试点，且投入了周迅婚后复出的新支广告，广告语直击消费者痛点，未来该品类的扩张值得重点关注。① 据我们所知，这是公司首次围绕佐餐酒进行大规模地宣。我们在《青春在这里绽放》行业深度中已提纲挈领预计了行业未来发展路径，其中一节即为“餐饮渠道或成最大亮点”，主要逻辑是因为预调酒同时具有酒类的社交属性与果汁的缤纷色彩及良好口感，极容易吸引中国餐桌上须要饮酒又厌恶喝烈酒的女性消费者。Rio 再次成为这个领域的先发者，且周迅新广告如“不爱喝酒 就喝Rio”、“和美食很配 也和美女很配”等广告词直击痛点，我们认为佐餐装推广有可能复制王老吉的餐饮扩张路径，成为新看点。② 餐饮渠道在我国常规酒类分销中占比约30-40%，是酒类扩张非常重要的渠道收入来源，若Rio 能够成功进入该渠道，短期在高增长业绩体量上能够再带来10%不到的业绩弹性，我们预计佐餐酒15 年收入水平约2 亿元左右。③ 最后提醒一下公司佐餐酒瓶与传统炫彩瓶大不相同，百润由于善于口味研发，在佐餐酒的酒体设计上也进行了区分。首先是考虑到就餐需要，佐餐酒酒精度数为15 abv，高于传统产品，接近葡萄酒。另外在烈酒酒基基础上混合了葡萄酒酒基，增加酒体的复杂性。最后是果汁的浓度与多样性均有所增加。终端售价约为22 元/瓶。
    我们看好预调酒这个食品饮料唯一高速成长的子行业，更认为Rio 质地优秀，将扩大龙头优势，成为二级市场新白马。另外，目前是行业发展初期，根据其他食品饮料品类在中国的扩张规律，现在来谈行业天花板为时过早，由于我国特殊的消费习惯，行业空间或将大于预期。对于百润股份我们上调EPS预测，维持“增持”评级。上调14-16 年EPS 为0.36/1.44/2.02 元，相应PE157/39/28。维持公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险、行业竞争白热化导致毛利率下降超预期、相关酒类流通政策调整风险、销量增速大幅低于预期、重组过会不确定性风险