我们预计14 年公司营业收入123.6 亿元，同比增长8.5%；测算14Q4 营业收入30.7 亿元，同比增长4.5%（14Q1/Q2/Q3 单季度营业收入增速分别为16.2%/5.6%/6.7%）。
    外省展店、云猴投入、暖冬等原因致14Q4 业绩不达预期。2013 年启动“大西南战略”，正式进驻了川渝、广西地区；13 年9 月柳州步步高广场开业（建筑面积12 万平米），同时13-14 年公司在西南地区（四川、重庆、广西）还开设了多家连锁超市。受制行业低景气及刚性成本上升，外省店培育不达预期。14 年10 月，云猴平台上线，广告宣传、IT 投入、营销等方面投入达数千万级别。14 年冬季湖南省气温较高，百货冬装及家电取暖类电器销售未达预期。
    按物业位置计算，公司2014 年新开门店15 家（2012/13 年新开16/20家）。按业态分新开超巿15 家、百货2 家，新增商业建筑面积约20 万平米；其中四季度新开5 家门店。截至2014 年末，公司门店按物业位置共165 家，按业态划分193 家：超市门店164 家（超市内部业态划分：121家大卖场、39 家社超、家电门店23 家）、百货门店29 家。预计公司15/16年新开门店均在15 家左右（按物业位置）。
    云猴O2O 平台战略稳步推进，中长期成长可期。公司依托在西南区域的供应链优势搭建大物流、大电商、大便利、大会员、大支付平台，打造本地化的“阿里+58 同城+大众点评”，模式清晰，市场空间广阔，截至2015年1 月底已签约4000 家便利店，计划于2015 年末签约10000 家（70%位于长、株、潭）。预计云猴收入来源包括B2B 进销差价、流量变现、供应链金融、消费金融等。
    风险提示。省外亏损超出预期；云猴培育不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司通过并购、展店等方式整合行业，已成为中西部零售龙头；云猴战略有望放大公司本地供应链优势，长期提升市场份额及消费者粘性。考虑公司门店/云猴培育带来的短期利润压力，下调14-16 年EPS 预测至0.59/0.52/0.57 元（15/16 年按定增后全面摊薄，原预测0.78/0.82/0.87 元），分别同比-15.3%/-12.1%/9.7%。考虑公司区域垄断优势及云猴未来成长性，给予15 年0.6x P/S，目标市值106 亿元，对应目标价15 元，下调评级至“增持”。