我们认为，公司作为民营企业，具有较灵活运营机制、较高战略眼光和较强战略执行力，全渠道实践稳步推进，值得肯定，但也将面临短期业绩和战略权衡；整体看好公司在湖南省内较强区域控制力下的电商渗透空间，而2015年将开始的外省布局和拓展进程及效果仍待考察。
    公司自2013年12月26日正式上线步步高商城以来，持续推进电商业务，2014年10月29日正式上线"云猴"平台，为全国首个O2O本地生活服务平台，我们预计云猴V2.0将于2014年12月20日上线，完善商户线上开店、一键支付等功能。
    （1）线上定价策略相对灵活。公司并未推行线上线下同价的定价策略，而是各个实体门店（超市和百货）均在云猴平台上有相应的线上门店，商品定价主要由门店决定，因促销节奏和力度差异，不同商品在不同门店以及在线上线下可能不一致。
    （2）物流：预计公司可能和电商龙头合作。公司目前在长沙市内可实现当日达，预计2015年2-3月将在株洲和湘潭陆续推出当日达服务，快于1号店在湖南的隔日达，而天猫仓库暂时没进湖南，给本地零售龙头预留了一定的成长空间。
    我们预计，公司未来可能和电商龙头（比如菜鸟等）开展物流合作：（A）仓储配送：其他电商可将仓库建在步步高物流园内，共享步步高仓储和（或）配送体系；（B）自提点：通过对便利店进行1-1.5元/单（最多不超2元）的补贴，拓展自提点，此类合作技术上已没问题，未来主要是把便利店接入系统。
    （3）智慧社区：以大会员为通道、便利店为核心，拓展社区商业网点资源。从O2O角度，便利店除了提供社区类便民服务以外，在"最后一公里"上可实现"自提"和"配送"两个功能（1号店目前与上海300家全家的合作主要是自提），而拥有丰富线下网点资源的企业有望在智慧社区布局上抢占先机。
    公司目前签约便利店超2000家（其中自营约100家），预计2015年将增至10000家，至2020年合作网点将超百城百万家，合作模式包括iBBG合作--品牌商、iBBG合作--单店、iBBG自营、加盟、委托管理；同时提供低成本商品，包括中央厨房（5000平米）、进口食品和各地特色、品类管理。因公司与加盟便利店尚在磨合阶段，在已签约的2000家中实际供货的不超500家，且因便利店主要满足的是即时消费需求，对于公司未来会否全面实现由云猴直接向便利店定货仍具不确定性。
    公司加盟便利店SKU约2000-3000个，月销售约10万元（合3000元/天），目前便民服务以水电煤等生活类代收缴费为主（估计试点首周流水超400万），预计未来随着60项便民服务的全面推进，有望增加超1000元的月利润。另外，预计公司可能对便利店自提和配送给以适当补贴。
    （4）云猴国际：积极探索跨境电商。湖南当地已设有保税仓，目前只做出口业务（无进口），所以公司在本地的跨境业务通道尚未完全打开，但我们预计湖南保税仓未来也申请拓展进口业务，而公司作为当地零售龙头有望届时享受政策红利，此外不排除公司先借道杭州、宁波等跨境业务较成熟地区的可能性。
    公司借云猴上线契机积极探索跨境业务模式，预计年增长超100%，主要优势来自：（A）线下渠道：跨境品类为消化固定的物流和关税成本，一般需要较多销量（即"爆款"）才能支撑运营，而公司已在香港设立全球采购中心，同时服务于公司实体门店和盟友，线下出货渠道较多；（B）低保证金：预计公司会沿用天猫对商家严格的资质标准，但保证金有望从20万元降至1万元以内，对海外中小商户有较大吸引力。
    此外，阿里在跨境电商运营中只提供平台，不碰货，而我们预计公司可能会涉及某些品类，掌控部分商品资源。一般而言，物流在电商发展初期是主要制约因素，但当商品足够好时，我们认为物流不再是其运营核心，而只有掌控优质商品，才能基于本地化、高效物流体系为客户提供最优购物体验（比如奶粉）。
    （5）医药电商：具有区域性特征，且密度越高，用户体验越好。阿里是目前电商企业中进展最快的，已打通药监局流程，而考虑到公司在湖南省内较强的区域竞争地位，我们预计公司至少未来能在省内开展相关业务。
    最后，关于公司电商业务可能面临的瓶颈，我们认为主要来自资金、人才和技术。公司在2013年底投资1亿元成立电商公司时，已给电商团队预留20%的股权激励空间，目前公司电商核心团队已基本到位，但未来仍有对技术人才的大量需求（比如互联网支付牌照审批下来后，也需要专业人才负责）。物流和系统建设需要大量资金和人才，若只靠内部体系运转，进展速度会落后，不排除公司在子公司层面引入战投的可能性（具有较大不确定性）。
    维持对公司的判断。（1）公司是多业态、跨区域的湖南民营零售龙头。超市业态稳健扩张并将加密