当前股价对应2015 年PE 为58 倍，估值偏高，维持中性评级。
    公司发布业绩预告，受白酒行业深度调整影响，中高端产品销售下滑，导致公司产品毛利率、净利润下降，预计2014 年净利润同比下降55%-65%（2013 年实现归属上市公司净利润9.6 亿元，每股收益1.11 元），降幅较前三季有所收窄。符合预期。
    照此推断，2014 年公司实现净利润约3.36 亿元至4.32 亿元，4Q 实现净利润盈利3300 万元至亏损6300 万元（2013Q4 亏损2.26 亿元），同比业绩改善。
    2014 年公司产品价格没有大调整，重点对渠道库存进行了清理，使得主力产品的营收大幅萎缩，是业绩同比大幅下滑的主要原因。分产品看，预计青花瓷系列收入同比下降40%-50%，其中青花瓷30 年营业收入同比下降60%。主打低端的玻汾增长较好，主要的市场在山西省内，预计全年增长幅度在30%以上。
    从全行业看，临近春节，五粮液和国窖1573 加大促销力度，零售终端价格纷纷下滑以放量，对原有中档白酒品牌造成很大的压力。公司主力产品的价位在100-300 元区间，2014 年公司并未对产品价格进行调整，在行业竞争压力不断加剧的背景下，我们预计2015 年汾酒产品的价格下调的可能性大。
    2014 年公司高管人事调整被外界视为体制机制转型的信号，国企改革被寄予厚望，但目前尚未有实质性政策出台，预计仍待时日。
    综上，维持公司盈利预测，预计公司2014 年、2015 年将分别实现净利润4 亿元和3.13 亿元，分别同比下滑58%和下滑21.7%，对应的EPS 为0.46 元和0.36 元。