公司仍处调整期，下调2014-15 年EPS 预测至0.47、0.56 元（原0.6、0.69元）。公司新任销售总监刘总上台后，营销改革动力强，公司具备较大业绩弹性。参考行业可比公司，给予2015 年平均PS4.5 倍，上调目标价至23.5 元（前次16.6 元）。
    高档酒仍去库存，低端酒增速较快，预计2015 年中档酒可稳健增长。
    目前中高端酒仍处去库存，预计2014 年青花汾酒、老白汾酒销量均降50%左右，玻汾销量增20%以上，预计三者收入占比大致15%、55%、20%。未来公司将主推中档酒老白汾，公司基地市场稳固、竞争压力较小，预计2015 年中档酒收入可实现10-15%的稳健增长。
    预计2015 年起盈利水平企稳。2014 年受结构降级、竞争加剧影响，预计毛利率降至70%以下、净利率降至10%左右，销售费用率增至25-30%。未来中低档酒市场竞争仍将加剧，但预计2015 年起公司收入实现增长、费用率可保持平稳，且产品结构停止下滑、毛利率稳定，预计2015 年起盈利水平可企稳。
    期待销售改革、国企改革提升公司经营潜力。2014 年刘总上任销售总监后、拼劲较足，已外聘五个营销总监并充分授权，未来亦有望加强销售人员激励。目前白酒行业国企改革已形成由点到面趋势，除老白干酒、沱牌舍得明确改革方案外，茅台、五粮液等龙头亦明确将推进，若山西汾酒能实施国企改革，将较大程度提升经营潜力。
    核心风险：行业竞争加剧；产品终端动销缓慢。