非公开增发可能成为业绩增速的分水岭，预计15 年增长加速
    公司去年12 月公告拟非公开增发融资不超过79 亿元，披露了总计98 亿元的募集资金投向项目，其中仅16 亿元是纯EPC 项目。从14 年行业的趋势和包括碧水源在内的龙头公司订单构成来看，环保企业投资运营污水厂（BOT/PPP）的模式已确立为行业趋势。我们认为增发完成后，碧水源不仅可以完成募投项目，更加充足的资金储备以及新股东可能带来的影响力都有助于公司获取更多项目。我们预计15 年是污水行业投资的高峰期，碧水源有望增长加速。
    看好碧水源PPP 背景下的轻资产模式
    碧水源以往奉行轻资产模式，市场担心PPP 环境下公司资本沉淀于运营项目，影响利润增速。我们的观点：1）资产变重在一定程度上不可避免，因此非公开增发后公司有望加快增长；2）相比其他许多工程类公司，碧水源相对有资金优势；3）我们认为PPP 模式下碧水源会主要把运营资产放在下属公司，母公司仍以提供膜技术工程和产品为主，通过母公司、合资公司和项目多级贷款，最大程度发挥资金效用，碧水源仍能保持较高的资产回报率和利润增速。
    估值：目标价39.7 元，“买入”评级
    我们参考A 股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价，基于34 倍2014 年PE 得出目标价39.7 元。