发行价格不低于发行期首日前二十个交易日股票均价的90%，或不低于发行期首日前一交易股票均价的90%。对此，我们的点评如下：
    点评：
    1）短期看：34.44 元/股可作为公司股价参考值，现阶段股价具备安全性。
    讨论1：非公开发行方案定价基准日有哪几种选择？非公开发行方案定价基准日可采取三种基准日策略：1）非公开发行预案公告日；2）股东大会审议日；3）正式发行期首日。发行价通常不低于定价基准日前20 个交易日平均价的90%或定价基准日前一交易日的90%。目前市场上比较常见的定价基准日通常采取预案公告日。根据公司披露，公司此次采取第三种发行期首日作为整个方案的定价基准日，发行价不低于正式发行期首日前二十交易日均价的90%或发行期首日前一个交易日的90%。
    讨论2：定增的限售期问题。根据《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，特定对象参与定增后股份是否限售、限售期长短依赖于发行价与基准定价日那一段时间股票均价的比较。1）发行价高于发行期首日前一个交易日公司股票均价，本次发行结束之日即可交易；2）发行价低于发行期首日前20 个交易日股票均价，但不低于90%；或者发行价低于发行期首日前一交易日均价，但不低于90%，本次发行限售期12 个月。
    讨论3：非公开发行底价与公司后续股价。我们假设条件是：此次非公开发行方案能够募集78.86亿资金，同时发行股票数不超过2.54 亿。则此次融资方案定增价最低31.0 元（公司定增合理最低价，与停牌前一交易日收盘价31.16 元基本持平）。由于公司采取未来的发行期首日作为公司基准定价日，这就意味着如果公司在基准定价日那一段时间股票均价低于34.44 元/股，则投资者理论上希望以较低价格，也即以低于34.44
    0.9=31 元的价格参与定增，与公司定增合理最低价31 元/股不匹配。34.4元/股可作为公司后续股价的参考值。
    现阶段股价具备较强的安全性。公司7 月份公告由于2013 年的权益分派方案，对第二期股票期权激励计划首次授予部分进行调整。原股票期权首次授予数量为10,800,000 股，调整为12,958,477 股，首次授予股票期权的行权价格由40.15 元调整为33.403 元。结合非公开发行方案底价，我们认为公司现阶段股价31.16 元/股，具备较强的安全性。
    2）长期看：本次定增有望引入战略投资者，开启新一轮快速增长模式。由于本次融资规模达78.86 亿之巨，且发行对象不超过5 个，平均投资规模至少达15.8 亿元，一般的财务投资者很难支撑如此大的投资量。鉴于此，我们认为本次定增有望引入战略投资者，开启公司新一轮快速增长模式。
    资金、资源驱动是水处理工程行业发展的重要属性。传统的水务工程领域投资模式主要是以政府主导。但随着政府债务压力增大，政府主动寻求社会资本进入公用事业基础设施领域成为政府解决财政压力的主要方式。市场化模式，如BT、BOT、PPP 等模式成为政府寻求外部融资的主要解决方案。
    而BT、BOT、PPP 模式背后的驱动因素主要在两个：政府资源决定企业能否拿到好的项目、资金决定企业拿到项目知否能否顺利实施。
    78.8 亿天量融资规模、战略投资者入驻，碧水源有望开启新一轮快速增长模式。碧水源上市募集资金25.53 亿元。自上市以来，营业收入翻10 倍，净利润增长8 倍，碧水源模式也成为政府寻求外部融资方案的典型代表。我们预期此次战略投资者入驻将同时提升公司资金实力、资源优势，有望开启新一轮快速增长模式。
    投资建议：维持增持评级。我们看好1）战略投资者的入驻加强公司资金、资源优势；2）未来政策提标下公司膜法水处理业务的发展前景，未来3 年或仍将保持40%以上的表观业绩高增速；我们预计2014-2016 年每股收益为1.14、1.59 和2.15 元（未考虑此次定增对业绩的稀释），对应PE 为27x、20x 和14x，维持碧水源增持评级。
    风险提示：政策推进低于预期，订单确认偏慢，BT 回款速度低于预期。