公司现有醋酸产能50万吨，基本处于满产。受到国内产能集中检修的影响，醋酸价格从14 年3月份以来持续上涨，至9 月份最大涨价幅度已接近1000 元/吨，我们估算公司14 年前三季度醋酸的毛利率维持在30%以上。随着14 年下半年以来原油价格跳水，醋酸价格从14 年四季度开始进入下行通道，华东地区醋酸市场价格已从高点时的4000 元/吨下降到目前的2500 元/吨，而煤炭价格相对平稳导致煤化工企业盈利受到一定影响，我们预计目前公司醋酸的毛利率已回落到10%左右。
    ◆尿素景气度有望回升，煤气化改造增强成本优势
    公司另一主要利润来源尿素14 年盈利有所下滑。公司尿素年产销量160 万吨，尿素价格从13 年初持续下跌至14 年5 月，从6 月份开始逐步企稳回升，当前山东地区尿素市场价格维持在1500~1600 元/吨，相比最低点时已上涨约200 元/吨，我们估算尿素盈利在14 年下半年有所恢复，但全年来看仍有所下滑。随着15 年尿素出口政策取消淡旺季差异，以及实行全年统一的80 元/吨关税，我们预计出口有望进一步提振从而改善国内供需局面。同时未来三年公司将投资28 亿元完成的固定床合成气装置改造项目也将使公司成本优势进一步增强。
    ◆维持“增持”评级
    考虑到油价下跌对煤化工企业盈利带来的影响，我们小幅下调公司14~16 年的EPS 分别至0.85、0.90、1.06 元，维持“增持”评级。
    ◆风险提示：尿素回暖低于预期；油价继续下跌。