点评：
    报告期内，公司醋酸业务盈利大幅提升，加之煤气化平台扩能后，产能充分释放，成本下降，带动业绩大幅增长。
    醋酸业务盈利提升，是公司业绩增长的主要推动力。2014 年公司煤气化平台扩能后装置高效运行以及煤炭价格下跌，公司综合成本下降明显；同时尿素、醋酸等产品产销量也有所扩大。分业务看，醋酸价格在2014 年总体走强，以华东市场为例，醋酸全年均价为3377 元/吨（含税），相比2013 年提高了448 元/吨，而煤炭价格持续偏弱，公司醋酸业务盈利大幅提升，是公司全年业绩增长的主要推动力。但同期尿素市场相对疲软，毛利率同比下降，对业绩增速有所拖累。
    尿素盈利能力可望延续回升，产业链继续完善。四季度，尿素价格企稳回升、盈利改善，但醋酸价格有所回调，根据公司预测，四季度实现净利润1.13~2.60 亿元。我们预计2015 年在出口政策放松背景下，尿素供需格局可望好转，公司尿素业务盈利能力有望延续回升。而公司硝酸项目一期投产后，可进一步拓展产业链，完善产品结构，成为未来公司增长的新动力。
    维持“买入”评级。华鲁恒升是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。
    公司去年年中煤气化平台完成扩能，产销规模得到扩张、成本优势进一步巩固。公司主要产品尿素价格自2014 年下半年起触底回升，后续盈利能力可望将继续改善。而公司在化肥领域的产业链拓展，有望成为未来增长的新动力。
    我们维持公司2014-2016 年EPS 为0.85、1.02、1.20 元的预测，维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示：下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险；原料价格大幅波动的风险。