2013 年以来，随着电废补贴政策正常化，重资产扩张的梦魇已经过去，公司回收拆解量呈现大幅增长态势，从2013 年的200 万台预计将增至2015年的1000 万台；同时，今年稀贵金属线（金、银、铜）、电池材料的产能释放也将显著增厚业绩，公司ROE 进入上行通道。
    ■内生增长告一段落，外延整合大幕开启。行业整合大潮已经来临，一是规模和后端深度拆解优势显著的公司盈利能力更强，前端提价收购能力高，使得同区域的劣势企业逐渐退出，优势企业份额提升；二是各地拆解资质已经瓜分殆尽，继续做大只能通过异地收购，补贴落实也使得并购标的具备了持续盈利能力，便于证券化。格林美凭借得天独厚的后端深度回收技术、上市公司平台以及政策优势，将引领这一潮流，强势开启外延整合大幕，这意味着公司将告别重资产扩张的内生增长模式，在并购中不断享受一二级市场的估值差异，EPS不断增厚，并且持续扩大回收规模、拓宽回收品类，规模和技术优势不断强化。
    收购扬州宁达即是该逻辑的祭旗之作，接下来会释放巨大的协同效应。
    ■2015 年电子废弃物和报废汽车拆解潜在政策颇多。第一，电废拆解补贴基金扩容在即，附加值高的手机、锂电池有望纳入；第二，报废汽车迎来政策松绑东风，一是307 号文修订版箭在弦上，“五大总成再制造”有望解禁，行业盈利将系统性提升；二是淘汰黄标车监管和激励力度将加大，正规企业收车量有望大增；三是“以旧换再”企业补贴已经展开，消费者购买补贴预计将出台。
    第三，再生行业增值税优惠等税收政策趋势明朗。
    ■报废汽车拆解布局前瞻扎实，打开新的增长空间。江西汽车基地已投产，天津、武汉基地也将在今年陆续投产，总处理产能45 万吨/年。2014 年格林美与Honest、三井物产建立再制造合资公司，借助日本成熟的产业经验和渠道，率先打造再制造盈利模式，将受益于汽车后市场行业的估值提升。
    ■投资建议：给予“买入-A”评级，6 个月目标价18 元。预计2014-2016 年净利润增速60%、66%和54%，EPS 分别0.25 元、0.41 元和0.64 元。鉴于公司业绩放量，且外延整合、政策利好预期强烈，给予2015 年45x 的动态市盈率，目标价18 元，“买入-A”评级。
    ■风险提示：1）电子废弃物、报废汽车相关政策预期未兑现；2）相关金属价格快速下跌；3）收购整合遇阻