截至1 月22 日下午收盘，上交所黄金现货报257.09 元/克，自去年11 月初最低价224.99 元/克以来上涨14.3%。
    金价上行，批发加价提高，金饰业务占比大的公司具有高弹性老凤祥收入80%来自黄金首饰销售，其中黄金饰品占比约85%。在04-12 年的黄金价格上涨周期中，老凤祥金饰销售收入从19.9 亿元上升至194.1 亿元，复合增速33.2%（同期金价CAGR 约16%，简单理解收入中约一半来自金价贡献）。另一方面，老凤祥以加盟批发模式为主，其业绩取决于黄金销量（非销售额）和每克黄金的加价幅度。随着金价上涨，每克黄金批发加价同步提升，04-12 年上涨周期中公司金饰业务净利润从0.3 亿元上升至7.4 亿元，复合增速50%，足以证明其业绩的高弹性。
    品类转型+模式转型，借力资本市场打造国际珠宝品牌从中长期来看，我们认为老凤祥是行业地位强势、价值底线夯实、转型路径清晰、人才激励完善的老字号民族品牌，看好公司借助资本市场力量，实现品类结构和经营模式转型，打造国际化珠宝品牌。在13-14 年金价下行周期中，老凤祥逆势扩张，龙头公司集中度明显提升，为其在金价上涨周期的高弹性打下良好基础。维持公司14-16 年EPS 为1.79、2.22 和2.85 元，上调目标价至45 元，对应15 年20XPE，给予“买入”评级。
    风险提示：金饰终端需求放缓；非黄金品类转型不达预期。